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  炒股就看金麒麟分析師研報(bào),權(quán)威,專業(yè),及時(shí),全面,助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)!

  文 丨 《BUG》欄目 周文猛

  喊出“All in AI和AIGC”兩年之后,昆侖萬維(維權(quán))發(fā)布了2025年上半年財(cái)報(bào)。

  根據(jù)半年報(bào)顯示,昆侖萬維營(yíng)收37.33億元,同比增長(zhǎng)49.23%;歸母凈利潤(rùn)同比下滑110.90%,轉(zhuǎn)為虧損8.59億元。

  《BUG》欄目統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),這是昆侖萬維2015年上市以來,近10年間歸母凈利潤(rùn)虧損額度最高的一次半年報(bào)發(fā)布,同時(shí)也是利潤(rùn)下滑幅度最大的一次。

  值得注意的是,三個(gè)月前,昆侖萬維力推的“天工AI”搜索產(chǎn)品,也因產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整進(jìn)行過“大改版”,弱化了公司一直主打的AI搜索等標(biāo)簽,反而轉(zhuǎn)向了Office辦公領(lǐng)域。據(jù)七麥數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)顯示,最近幾個(gè)月,天工AI的日下載量已經(jīng)跌至幾百人次,較巔峰時(shí)期單日下載近4萬人次下滑明顯。相比豆包、DeepSeek、通義等則更是大幅度落后。

  在AI投資遠(yuǎn)未進(jìn)入收獲期,產(chǎn)品戰(zhàn)略搖擺不定的當(dāng)下,“All in AI”瘋狂下注的昆侖萬維,真的能押中下一個(gè)“風(fēng)口神話”?

  凈利創(chuàng)10年來最大虧損

  近日,昆侖萬維發(fā)布2025年上半年財(cái)報(bào)顯示,上半年昆侖萬維營(yíng)收37.33億元,同比增長(zhǎng)49.23%。但營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí),昆侖萬維上半年歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)較差,同比下滑110.90%,轉(zhuǎn)為虧損8.59億元。

  《BUG》欄目統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),這是昆侖萬維2015年上市以來,近10年間歸母凈利潤(rùn)虧損額度最高的一次半年報(bào)發(fā)布,同時(shí)也是利潤(rùn)下滑幅度最大的一次。

  從支出維度來看,昆侖萬維上半年?duì)I收增長(zhǎng)49.23%達(dá)37.33億元的同時(shí),公司營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)用以及管理費(fèi)用等支出項(xiàng),也出現(xiàn)了大幅度增長(zhǎng)。其中,營(yíng)業(yè)成本同比提升106.21%至約11.25億元,銷售費(fèi)用同比提升95.57%至約18.28億元,兩者增幅均明顯高于營(yíng)收增速,成為拖累公司利潤(rùn)的因素之一。

  此外,由成本上升導(dǎo)致的毛利率下滑及“AI投資”加劇,也驅(qū)使昆侖萬維利潤(rùn)下滑加劇。

  今年上半年,昆侖萬維互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)37.01億元,較去年同期提升52.01%,但營(yíng)業(yè)成本提升更高——達(dá)108.98%,毛利率下滑8.27%。分產(chǎn)品來看,廣告、短劇、搜索、海外社交網(wǎng)絡(luò)四大業(yè)務(wù)中,廣告業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入較去年同期提升61.05%,但營(yíng)業(yè)成本提升90.16%,期內(nèi)毛利率同比下滑8.48%;海外社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入較去年同期提升10.20%,但成本提升高達(dá)124.54%,毛利率同比下滑12.95%。

  此外,報(bào)告期內(nèi)昆侖萬維旗下6家主要子公司及對(duì)公司凈利潤(rùn)影響達(dá)10%以上的參股公司中,4家出ty le現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損。其中,Skywork AI Pte. Ltd等兩家“AI”強(qiáng)相關(guān)企業(yè)虧損較為突出,分別虧損約4.53億元和2.86億元,虧損原因主要為研發(fā)投入和市場(chǎng)推廣費(fèi)用導(dǎo)致。

  整體來看,持續(xù)“All in AI”的昆侖萬維,其核心業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)的同時(shí),產(chǎn)品毛利率正在下滑,且其激進(jìn)的“AI投資”策略,也拖累了盈利。

  天工AI改版后下載量減少了

  2023年,昆侖萬維喊出“All in AI和AIGC”的口號(hào),并將其作為未來10年的戰(zhàn)略目標(biāo)。但也是自2023年起,隨著對(duì)于AI的投資加劇,昆侖萬維扣非凈利潤(rùn)開始出現(xiàn)明顯下滑。

  當(dāng)年,昆侖萬維扣非凈利潤(rùn)6.598億元,同比下滑42.86%,創(chuàng)下公司上市以來最大下滑。2024年末,昆侖萬維扣非凈利潤(rùn)首次由盈轉(zhuǎn)負(fù),虧損16.43億元,同比下滑349.08%,再次創(chuàng)下歷史最大下滑幅度。至今年上半年,昆侖萬維歸母利潤(rùn)再次虧損,創(chuàng)近10年同期最差表現(xiàn)。

  激進(jìn)的“AI投資”布局下,有多少投入已經(jīng)轉(zhuǎn)化為營(yíng)收了?

  據(jù)昆侖萬維年報(bào),2024年公司AI業(yè)務(wù)收入僅0.39億元,占比僅0.68%。雖然昆侖萬維指出,截至2025年3月AI音樂年化流水收入ARR達(dá)到約1200萬美元,短劇平臺(tái)Dramawave年化流水收入ARR達(dá)約1.2億美金。但是,由于DramaWave主要依賴傳統(tǒng)剪輯短劇,AI主要用于內(nèi)容推薦和配音,昆侖萬維將短劇流水計(jì)入AI收入的做法,也讓外界產(chǎn)生疑問。

  更加值得注意的是,今年5月,昆侖萬維2023年便推出的AI集大成產(chǎn)品——“天工AI”,在運(yùn)營(yíng)超一年后,也因產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整進(jìn)行了一次“激進(jìn)”的改版升級(jí)——弱化了此前主打的AI搜索、AI對(duì)話等標(biāo)簽,轉(zhuǎn)向“Office”辦公領(lǐng)域。

  《BUG》欄目實(shí)測(cè)發(fā)現(xiàn),此前“天工AI”主打的AI搜索、AI對(duì)話以及AI音樂創(chuàng)作等功能板塊,均被大幅度簡(jiǎn)化并隱藏,幾乎從首頁“消失”。改版后首頁風(fēng)格已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐晕臋n創(chuàng)作、PPT、表格、網(wǎng)頁等內(nèi)容生成為主的版式。

  即使是在目前仍支持網(wǎng)頁搜索的“通用模式”下,天工AI給出的結(jié)果,在新聞及時(shí)性、準(zhǔn)確性上也出現(xiàn)了明顯下滑,且內(nèi)容展示時(shí)也不再提供信源出處,缺乏“溯源”交互能力。

  數(shù)據(jù)佐證了上述言論:近期天工AI的日下載量不斷下滑,已接近公司歷史新低。據(jù)七麥數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)顯示,最近幾個(gè)月,天工AI的日下載量已經(jīng)跌至770人次左右,較巔峰時(shí)期單日下載近40000人次、長(zhǎng)期日均下載量3000以上,下滑明顯。相比豆包、DeepSeek、通義等則更是大幅度落后。

  這折射出的一個(gè)事實(shí)是,ty le快速變化的市場(chǎng)之下,“All in AI”的昆侖萬維,正面臨著戰(zhàn)略定力不夠的問題,而這也意味著其在更多的AI業(yè)務(wù)探索過程中,面臨著更多的盲目性與不確定性。

  在與《BUG》欄目溝通中,一位知名投資人直言:“目前AI搜索等信息服務(wù)的商業(yè)化前景并不明朗,而且玩家眾多市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,想要變現(xiàn)還得走生產(chǎn)力提升或與實(shí)際產(chǎn)業(yè)結(jié)合的方向,類似于Cursor這一類工具,幫一部分人提高工作效率。”在其看來,“天工AI改版的背后,也是搜索能力讓位于商業(yè)化的一種體現(xiàn)。”

  但是,在天工AI改版后瞄準(zhǔn)的AI Office辦公市場(chǎng),目前這一領(lǐng)域同樣不乏底蘊(yùn)和積累更為深厚的WPS AI、夸克等眾多玩家,想要擠進(jìn)這一市場(chǎng)的昆侖萬維,是否也會(huì)在瘋狂投入后改版收?qǐng)觯鸢干胁坏枚?/p>

  曾被譽(yù)為“風(fēng)口捕手”,投資神話破滅了

  2008年,瞄準(zhǔn)網(wǎng)頁游戲市場(chǎng)機(jī)會(huì)的周亞輝,創(chuàng)立昆侖萬維,通過高薪和股權(quán)激勵(lì)驅(qū)動(dòng),昆侖萬維僅用了7年便實(shí)現(xiàn)A股上市。

  不過,上市后的昆侖萬維并未深耕游戲行業(yè),周亞輝本人也是轉(zhuǎn)向了投資與并購領(lǐng)域,先后投資了趣店、映客、Grindr等企業(yè)。而公司的游戲業(yè)務(wù)則不斷萎縮,截至2024年底,公司游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收占比僅7.85%。

  伴隨周亞輝投資標(biāo)的市值的起伏跌宕,昆侖萬維的業(yè)務(wù)版圖也不斷拓展至元宇宙、AIGC等領(lǐng)域,周亞輝本人也被冠以“風(fēng)口捕手”稱號(hào)。近兩年以來,伴隨昆侖萬維AI投資虧損加劇,同時(shí)包括周亞輝及其前妻李瓊等人的一系列資本運(yùn)作手段頻發(fā),市場(chǎng)對(duì)于昆侖萬維的投資信心正在動(dòng)搖。

  就在2023年昆侖萬維喊出“All in AGI”后不久,周亞輝前妻李瓊高位減持3500萬股,套現(xiàn)超13億元,隨后又以2.5%低利率借款回流資金,名義為支持公司AGI業(yè)務(wù)發(fā)展。當(dāng)時(shí)這一做法很快引來了深交所關(guān)注問詢,這種“股權(quán)變債權(quán)”的財(cái)技,也被指將上市公司變?yōu)樗饺颂峥顧C(jī)。

  此外,昆侖萬維賴以生存的“投資神話”正在破滅。2024年公允價(jià)值變動(dòng)收益為-8.73億元,今年上半年,昆侖萬維投資業(yè)務(wù)再度虧損3.23億元。這意味著公司通過股權(quán)投資獲取收益的模式正在遭遇重創(chuàng),周亞輝的賴以成名的“投資絕技”也正在失靈。

  截至8月26日收盤,昆侖萬維股價(jià)報(bào)41.90元/股,較2023年股價(jià)峰值70.61元/股,已經(jīng)下降40.66%,市值同樣對(duì)應(yīng)縮水超四成。與此同時(shí),公司股東戶數(shù)也從2023年的16萬降至14.85萬,周亞輝等公司股東的持股比例也從上市初的72%大幅下降。

  All in AI的周亞輝,何時(shí)能帶領(lǐng)公司押中新的AI商業(yè)爆炸“新風(fēng)口”?

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責(zé)任編輯:郭栩彤

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