欧美日韩精品-欧美日韩精-欧美日韩经典-欧美日韩加勒比一区二区三区-欧美日韩加勒比精品一区-欧美日韩极品美女精品-欧美日韩激情中文字幕在线播放-欧美日韩激情视频

您現(xiàn)在的位置是:t? l? tài x?u bóng ?á >>正文

t? l? tài x?u bóng ?á

t? l? cá c??c bóng ?á indo9人已圍觀

簡介來源:六里投資報創(chuàng)新藥是今年市場一大熱點板塊,截至8月18日,有多只醫(yī)藥基金今年以來收益已超過100%,港股的創(chuàng)新藥指數(shù)也實現(xiàn)了翻倍的上漲。那么,當下創(chuàng)新藥板塊走到了哪個階段,漲了這么多了是不是還可以...

  來源:六里投資報

  創(chuàng)新藥是今年市場一大熱點板塊,截至8月18日,有多只醫(yī)藥基金今年以來收益已超過100%,港股的創(chuàng)新藥指數(shù)也實現(xiàn)了翻倍的上漲。

  那么,當下創(chuàng)新藥板塊走到了哪個階段,漲了這么多了是不是還可以買?

  8月15日,富國醫(yī)藥基金經(jīng)理趙偉在富國專場論壇中,以“創(chuàng)新藥現(xiàn)在到底是起點還是終點””為題,

  對此做出了全面的分析和判斷,并對創(chuàng)新藥板塊的現(xiàn)狀和未來趨勢進行了分享。

  資料顯示,趙偉目前管理有4只基金,總規(guī)模約66億。醫(yī)藥創(chuàng)新基金今年以來回報已經(jīng)超過100%,精準醫(yī)療也有65.48%的凈值增長。

 數(shù)據(jù):Choice,截至2025.8.17數(shù)據(jù):Choice,截至2025.8.17

 

  投資報曾深訪過這位基金經(jīng)理,趙偉把他的投資方法論、醫(yī)藥行業(yè)出牛股的規(guī)律,細分領域中的投資機會等等,都在交流中和盤托出。點此具體查看。

  在進入證券行業(yè)前,趙偉是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)界出身,曾就職于葛蘭素史克(上海)醫(yī)藥研發(fā)公司3年,之后加入廣發(fā)自營,還曾任職于招商基金和農(nóng)銀匯理基金。

  在實業(yè)界的這幾年,讓趙偉打下厚實基礎,對產(chǎn)業(yè)趨勢有著他的敏銳和深刻認知。

  在本次演講中,趙偉的觀點旗幟鮮明,創(chuàng)新藥是起點,剛剛開始。

  他特別提到,這一輪創(chuàng)新藥最主要的邏輯就是出海,

  而以中國臨床的速度,以中國臨床比較便宜的價格,以中國研發(fā)人員在分子篩選和藥物篩選的能力來看,

  未來在很多領域,特別是在小分子和抗體領域,中國會形成自己獨有的、不可復制的、強大的核心競爭力。

  未來全球可能一萬億美金的市場里,如果有30%是中國的企業(yè),那可能就是一個3000億--5000億美金的市場。

  如果拿最低10%的銷售分成,也有300億--500億美金利潤的回報。

  以后美國的大藥企組團來中國買買買,看看看,這種模式會形成常態(tài)。

  未來在投資上,還是要從勝率和賠率的角度來看,

  要選擇真正意義上的大單品,這是下一個10倍個股會從中誕生的品類。

  趙偉認為,下一個10倍股可能會出現(xiàn)在自免領域和代謝領域。

  創(chuàng)新藥現(xiàn)在

  到底是起點還是終點

  今天復盤來講,整個醫(yī)藥指數(shù)漲得比較多,個股也漲得比較多,大家就比較擔心,

  從大家交流的角度來看,最大的問題是,漲了這么多了是不是還可以買?

  這個問題我覺得是今天我想給大家分享的,“創(chuàng)新藥現(xiàn)在到底是起點還是終點”?

  結論也可以告訴大家,我們覺得這個東西是起點,剛剛開始。

  怎么證明這個結論?

  我們過去可以看IND的數(shù)量,

  就是從一個idea開始,我們要把這個idea落實成為一個新藥,那要經(jīng)歷很長的一個階段。

  當我們進入到注冊臨床,已經(jīng)合成了一部分藥品,做了一部分動物實驗,向國家局報這個產(chǎn)品要進入臨床階段,我們叫IND。

  然后這個產(chǎn)品最后已經(jīng)做完臨床,我們要獲批叫NDA。

  NDA報了以后,可能在1-2年之內,這個藥可能就能獲批上市。

  所以從立項開始,到最后成藥的這個產(chǎn)品的過程,至少需要五年左右的時間。

  那這一輪的創(chuàng)新藥是今年開始的嗎?

  答案不是這樣的,不是從今年才開始的。

  其實從2015年開始,我們整個創(chuàng)新藥的行業(yè)已經(jīng)在開始慢慢地蓬勃發(fā)展。

  2020年開始到2023年,整個IND的行業(yè)立項的數(shù)量,還在持續(xù)創(chuàng)新高。

  所以,我們可以預見,從今年開始,未來整個在國內獲批的新藥都是持續(xù)增長的。

  未來創(chuàng)新藥在國內獲批的數(shù)量,可能會呈井噴式爆發(fā)。

  第二個就是說有沒有變化,

  為什么今年漲這么多,過去兩年就不行?

  我們覺得最主要的變化,就是我們硬實力的提升,這是很重要的基礎。

  同時,國內政策對創(chuàng)新藥的支持,也是不停地在吹暖風。

  過去大家聽到在資金吃緊的情況下,只能采取無能為力的方法,就是對現(xiàn)有池子產(chǎn)品進行降價。

  可能第一次降價的幅度會比較高,所以引發(fā)了大家對于整個內生式的以國內市場為基準的板塊盈利能力的擔心。

  但是從去年開始,包括一些全產(chǎn)業(yè)鏈政策支持新藥,包括各種各樣的維度來看,

  醫(yī)保局對于整個創(chuàng)新藥的支持力度是在持續(xù)吹暖風的,這點資本市場感受得到的。

  創(chuàng)新藥

  談判機制基本形成

  第二個,從招標的規(guī)則制度上已經(jīng)卯死了,很多的規(guī)則已經(jīng)制定下來。

$$$t? l? tài x?u bóng ?á$$$  對于醫(yī)保局出牌的套路,市場是有預期的,

  有預期的東西對于資本市場是非常重要的,大家不會擔心黑天鵝事件的出現(xiàn),

  你不會擔心原來這個產(chǎn)品賣10000塊錢,現(xiàn)在只賣800塊錢,

  這種超常規(guī)的降價,可能以后是不會再出現(xiàn)了。

  創(chuàng)新藥支付比率增速

  遠遠超過醫(yī)藥這個大盤增長

  第三個,美國的創(chuàng)新藥,在1萬億美金的藥品盤子里占80%,就是美國80%的藥品是支付了創(chuàng)新藥。

  它20%的商保資金是支持了仿制藥。

  那中國是多少?

  只有5%的金額的比例是在創(chuàng)新藥上。更高比例還是支持在仿制藥上。

  這是因為國內以往創(chuàng)新藥的國產(chǎn)化率還是比較低,海外創(chuàng)新藥的價格比較高;

  這個在一定程度上造成了創(chuàng)新藥在整個醫(yī)保盤子里滲透率比較低。

  我們覺得過去幾年創(chuàng)新藥行業(yè)支付比率的增速,是遠遠超過醫(yī)藥這個大盤子的增長。

  未來,我們可能到不了80%,至少30%—40%這樣的滲透率是有可能做到的。

  國內的政策對于創(chuàng)新藥,我們認為是非常明顯地出現(xiàn)了一個V型的反轉階段。

  海外授權不斷

  國產(chǎn)創(chuàng)新藥逐步國際化

  我們這一輪創(chuàng)新藥最主要的邏輯就是海外,

  我們真的是實現(xiàn)了創(chuàng)新藥的出海,

  其實從2020年開始,整個對海外授權的創(chuàng)新藥金額實現(xiàn)了一個天翻地覆的增長。

  這和上一輪對于創(chuàng)新藥的支持是非常有關的。

  我們以前只聽說過把美國的創(chuàng)新藥拿到中國來賣得很好,但沒有聽說過中國的創(chuàng)新藥拿到美國去賣,也會賣得很好。

  這個是發(fā)生在2020年的時候,我們可以發(fā)現(xiàn),老美持續(xù)地在買我們的產(chǎn)品,

  那意味著我們創(chuàng)新藥的競爭力,已經(jīng)得到了海外創(chuàng)新市場的認可,意味著中國創(chuàng)新藥的核心競爭力在提升。

  要快、要好、要出海

  投創(chuàng)新藥的最核心三個邏輯

  如果大家認可中國創(chuàng)新藥出海的邏輯。

  那我們要怎么去選擇股票?

  這個選擇股票的邏輯是我們內部一個同事總結,我覺得非常好,跟大家分享一下。

  要快、要好、要出海,這是我們投創(chuàng)新藥最核心的三個邏輯。

  這一輪大家不要以為中國的創(chuàng)新力是一個0–1維度的提升,

  本質上是我們工程師紅利,是中國人民勤勞刻苦的特征的一個表現(xiàn),是我們整個化學和生物能力在創(chuàng)新藥上的體現(xiàn)。

  我們說中國人擅長做的是1-100的過程,

  0-1可能還是需要發(fā)達國家、需要實驗室、需要更前端的、高效的維度來實現(xiàn)這樣的突破。

  但是中國人在1–100的過程中,已經(jīng)登峰造極了。

  體現(xiàn)在跟隨創(chuàng)新的過程,我們在優(yōu)化分子上有非常明顯的特點。

  為什么要快?

  過去美國出現(xiàn)一個可能在臨床I期或者II期非常好的藥品,我們發(fā)現(xiàn)中國同類型的藥品和他們的差距,可能在3到5年這樣的階段,

  他們剛在臨床I期II期有一個非常好的數(shù)據(jù)出現(xiàn),中國是沒有這樣的分子的。

  那現(xiàn)在不一樣了,

  我們現(xiàn)在和國外最先進的這些分子的時間差,可能就是在1年-2年。

  所以我們跟的是特別快的。

  在這樣的情況下,當有一個沒有優(yōu)化這么好的分子,做出了非常好的療效的同時,國內的這些分子可能做到me better。

  或者是在另一些適應癥上可以用我們的分子,甚至可以做到first in class,真正意義上第一個做出來非常好的療效。

  在這個情況下,在1-100做得很極致的情況下,我們未來會占據(jù)美國很多fast follow的市場。

  第二個,我們分子優(yōu)化真的做得非常好。

  這是真的意義上的工程師紅利,大家去美國可以發(fā)現(xiàn),其實他們的工作時長,包括他們的效率是相對比較低的,

  但在中國的市場,中國人的聰明才智,包括在化學上或生物上,體現(xiàn)在小分子和抗體上的篩選過程中,是非常有利的。

  這個結果導致,我們在篩的一些分子,是非常好的。

  在非常快和非常好的基礎上,我們最終實現(xiàn)了走出國門,走向美國。

  現(xiàn)在從整個市場交易的角度來看,中國的創(chuàng)新藥占整個全球交易,特別是美國這樣的交易市場,接近50%。

  去年可能是30%多的一個交易金額。

  所以,未來中國的創(chuàng)新藥企是要分享美國最大的創(chuàng)新藥企的利潤。

  最核心的邏輯就是中國的藥真正走到了美國,在5-10年以后,大家可以看,也許美國最主流的抗癌藥可能都是中國藥。

  I/O+ADC

  1+1>2

  從投資的角度來看,我們過去兩年投資的是什么?

  其實我覺得投資的最大的市場第一個是I/O的市場,第二個是ADC的市場。

  大家可以理解,腫瘤是美國也是國內最大的一個領域。

  但是美國過去對于腫瘤,最大的一個治療手段是什么?

  是化療,包括一些免疫治療,就是I/O;是最主流的一個治療手段。

  腫瘤里面美國最大的藥就是K藥,290億美金,就是最大的一個I/O的藥品。

  在這兩年的過程中,整個I/O的升級,t? l? tài x?u bóng ?á包括化療的升級,是腫瘤里面最大的投資邏輯。

  I/O的升級就是從我們的PD-1變成PD-1+的一個雙抗產(chǎn)品,這里面誕生了很多10倍股;

  然后,我們發(fā)現(xiàn)包括中國的ADC已經(jīng)全面站上了歷史舞臺,這里面也是有10倍的個股。

  我們投資的百利天恒、科倫博泰都是這樣一個ADC受益于I/O的升級和ADC升級的模式。

  從未來來看,我們覺得整個ADC的投資逐漸要向落地的維度來進展。

  就是真正意義上的臨床III期要在2027年、2028年逐步在美國獲批成藥。

  從ADC的投資來看,未來是不是還有更多這樣的公司,更多這樣的分子能夠站在全球的舞臺?

  我們認為,這個答案是肯定的。

  我們覺得現(xiàn)在以中國臨床的速度,以中國臨床比較便宜的價格,以中國研發(fā)人員在分子篩選和藥物篩選的能力來看,

  我們覺得未來在很多領域,特別是在小分子和抗體領域,中國會形成自己獨有的、不可復制的、強大的核心競爭力。

  我們認為以后美國的大藥企組團來中國買買買,看看看,這種模式會形成常態(tài)。

  下一個10倍股

  可能會出現(xiàn)在自免和代謝領域

  再總結一下,創(chuàng)新藥的核心邏輯,

  第一個,經(jīng)過十年的積累,我們覺得很多的創(chuàng)新藥是可以盈利的。

  也告訴大家,這些創(chuàng)新藥企不是天天虧錢,一虧就虧三五個億,虧個五年、十年。

  包括艾力斯這樣的企業(yè)出現(xiàn)了以后,大家會發(fā)現(xiàn),你虧一年,可能一年就能賺十億回來,然后第二年可能變成賺30億盈利回來了。

  這樣一個創(chuàng)新藥的盈利也告訴大家,就是在你持續(xù)投入的情況下,它的回報也是非常豐厚的。

  創(chuàng)新藥一旦獲批以后,它是有很好的利潤的。

  第二個就是我們中國的企業(yè)大量的出海,價值鏈的重構。

  未來全球可能一萬億美金的市場里面,如果有30%是中國的企業(yè),那可能就是一個3000億到5000億美金的市場。

  如果我們拿最低10%的銷售分成,對我們也有300億到500億美金利潤的回報。

  第三個,有沒有大單品的出現(xiàn)?

  未來我們在投資上,還是要從勝率和賠率的角度來看,

  要選擇真正意義上的大單品,下一個10倍個股可能是集中在這樣的品類上。

  現(xiàn)在來看,到底什么是下一個十倍的品種?

  我們覺得可能會在自免領域和代謝領域,

  因為它也是全球非常大的市場,我們覺得這一類個股,可能會有豐厚的機會。

  GLP-1包括現(xiàn)在大家知道的禮來的替爾泊肽,諾和諾德的司美格魯肽,都是在減肥領域非常重磅的藥品。

  我們國內的GLP-1的分子,也是在臨床過程中,在不停地優(yōu)化的情況下,我們也有可能通過自己的分子真正意義上實現(xiàn)進入到美國市場。

  包括老年癡呆,也是美國最大的一個未被滿足的臨床的市場,

  還有siRNA小核酸這樣的一些藥品,從今年的投資上已經(jīng)開始反映出美國的一些藥企對于可能更前期的一些管線的關注。

  細胞基因治療,包括美國已經(jīng)成藥的核素的一些藥品,都是我們覺得在投資領域應該持續(xù)關注的藥品。

  醫(yī)療器械處于

  底部向上反彈的過程

  剛才跟大家分享了一些創(chuàng)新藥的投資,但是,醫(yī)藥還有其他的一些行業(yè)也有投資機會。

  這里面除了創(chuàng)新藥以外,我想提的是器械,

  我覺得從自己的理解來看,就是器醫(yī)療器械整個的投資,更像兩年前的創(chuàng)新藥。

  大家可能覺得未來1-2年,整個子板塊還是跑不贏創(chuàng)新藥整個行業(yè)。

  但是,我們覺得從絕對收益的角度來看,從賺錢的角度,從賠率的角度來看,

  它的下行風險相對比較小,同時上行是有一定空間的;

  醫(yī)療器械是處于一個底部在向上反彈的過程。

  從政策方向來看,今年特別明顯地發(fā)現(xiàn),整個醫(yī)保局,包括整個政策宣傳上,是支持創(chuàng)新器械的國產(chǎn)化。

  器械這個行業(yè)里面,我覺得有兩個邏輯。

  第一個就是出海的邏輯。

  第二個就是創(chuàng)新的邏輯。

  如果在未來三年,以國內為代表的醫(yī)療器械,在業(yè)績企穩(wěn)的過程中,同時他們的創(chuàng)新醫(yī)療器械又可以逐步推出;

  醫(yī)療器械這個行業(yè)的并購邏輯我覺得大概率可以展開。

  看兩三年以后,可能醫(yī)療器械的并購,會成為這個行業(yè)里面最大的一個主題投資的機會。

  - 結語-

  投資報原創(chuàng)的稿件,有轉載需要的,請留言。

  投資報發(fā)布的、未標原創(chuàng)的,可直接轉載,但需注明來源和作者。

海量資訊、精準解讀,盡在新浪財經(jīng)APP

責任編輯:何俊熹

Tags:

相關文章

?

友情鏈接

傲慢与偏见电影下载 | 国产亚洲精品久久久久久无码网站 | 在线观看色网 | 亚洲1区1区3区4区产品乱码芒果 | 日本mm | 日韩一卡2卡3卡4卡乱码网站导航 | 欧美成人免费观看久久 | 国产高清亚洲日韩字幕一区 | 亚洲精品久久无码AV片软件 | 欧美一区二区三区四区在线观看 | 久久综合九色综合国产 | 丁香天堂网 | 国精产品自偷自偷综合下载 | 欧美性色欧美性A片色欲 | 麻豆免费国产福利视频 | 五月婷婷七月丁香 | 少年巴比伦免费完整在线观看 | 三a级毛片| 欧美xxxxx性喷潮 | 久久AV无码乱码A片无码 | 古装一级毛片顶级 | 欧美日韩亚洲一区二区三区在线观看 | 伊人久久亚洲精品一区 | 日本一卡二卡3卡四卡无卡国色天香网入义站 | 免费看黄页 | 国产高清卡一卡新区 | 国产精品一区二区AV交换 | 久久精品亚洲欧美日韩久久 | 国产女同视频 | 久久久网| 日本阿v视频高清在线中文 日本成熟少妇高潮A片 | 91网站视频在线观看 | 久久国产乱子精品免费女 | 91亚洲欧美 | 日韩在线一区二区三区 | 精品国产亚洲午夜精品AV | 91九色视频无限观看免费 | 三级伦理在线电影日本 | 亚洲日韩一页精品发布 | 99九九视频高清在线 | 中文字幕日本一区久久 | 日本免费不卡在线一区二区三区 | 日本人妻A片成人免费看 | 免费精品一区二区三区在线观看 | 天美影视传媒app | 国产亚洲精品久久久AI换脸区 | 麻豆传煤网站免费入口ios | 亚洲欧美偷拍视频一区 | a一级黄色片 | 美女黄污网站 | 一色综合| 欧美三级在线完整版免费 | 午夜伦yy44880影院 | 搭讪的法则迅雷下载 | 久久久最新精品 | 在线视频91 | 99久在线精品99re6视频 | 久久婷婷五月综合色精品首页 | 天天摸天天干天天操 | 日本美女性生活 | 韩国理论疯狂少妇2做爰 | 国产成人无码视频一区二区三区 | 精品1区2区3区产品乱码 | 色播开心网 | 五月婷婷之综合激情 | 中文字幕在线观看一区 | 影音先锋av色情撸啊撸 | 国产AV电影区二区三区曰曰骚网 | 麻豆高潮AV久久久久久久 | a色片| 欧美日韩精品一区二区三区高清视频 | 精品久久久中文字幕二区 | 国产不卡视频在线观看 | 制服师生av在线 | 夜夜精品视频 | 668美妞论坛 | 热久久亚洲 | 在线观看中文字幕码 | 亚洲精品国产专区91在线 | 日韩精品AV一区二区三区 | 亚洲欧美精品无码大片在线观看 | 少妇高清性色生活片成人版 | 欧美三级在线电影免费 | 综合免费一区二区三区 | 宝贝乖H调教跪趴SM 宝贝乖把腿分大一点h欧阳凝小说 | 最近免费字幕中文大全视频 | 亚洲精品一区二区三区麻豆 | 草草视频在线观看最新 | 亚洲综合激情六月婷婷在线观看 | 再次出发 电影 | 国产精品久久久久一区二区三区共 | 亚洲乳大丰满中文字幕 | 日韩美在线 | 国产精品久久人妻无码网站蜜臀 | jiz zz在亚洲 | 国产精品毛片在线更新 | 亚洲男人天堂2018 | 亚洲午夜无码久久久久蜜臀av | a久久久久一级毛片护士免费 | 色情狠久久AV五月综合五月 | 波多野结衣免费在线播放 | 在线视频一区二区三区三区不卡 | 天天看片天天干 | 性猛交xxxx乱大交孕妇 | 五月天激情视频在线观看 | 无码中文字幕免费一区二区蜜桃 | 欧美午夜精品一区区电影 | 国内揄拍国产精品人妻在线A片 | 欧美一区二区三区黄色 | 亚洲A片无码一区二区蜜桃 亚洲A片无码一区二区蜜桃久久 | 懂色AV | 日韩内射美女片在线观看网站 | 人妻女警官痴汉电车在线 | 国内精品久久久久影院老司 | 亚洲成人黄色片 | 看a片的网站 | 黄址在线观看 | 四虎亚洲精品高清在线观看 | 日本在线观看一级高清片 | 国产天天在线 | 欧美日韩一区二区综合在线视频 | 99re热在线视频 | 免费观看a毛片一区二区不卡 | 四虎一区 | 综合久久久久综合体桃花网 | 99在线观看视频免费 | 国产日韩精品一区二区在线观看 | av基地| 国精品产露脸偷拍视频 | 色情成人免费视频激情在线观看 | 尤物tv在线观看 | 狠狠色噜噜狠狠狠狠888奇米 | 日韩在线视频观看在线看 | 日本黄色三级视频 | 亚洲巨乳巨臀在线一区二区BBW | 亚洲欧美综合在线中文 | 久久高清免费视频 | 99热国产这里只有精品9九 | 性色免费视频 | 亚洲熟妇无码乱子AV电影 | 大尺度很黄很肉的小说 | 日韩AV无码一区二区三区不卡毛片 | 欧美日韩精品一区二区免费看 | 涩涩AV视频一区二区三区 | 亚洲一品AV片观看五月色婷婷 | 黄sei网站有哪些 | 在线观看黄的网站 | 日本公妇里乱片A片在线播放保姆 | 亚州色区 | 韩国羞羞秘密教学子开车漫书 | 久久国产精品久久国产精品 | 羞羞麻豆国产精品1区2区3区 | 97在线精品视频 | 校园舂色另类小说经典色 | 51免费午夜啪啪 | 乱亲H女秽乱常伦强强和苹苹 | 99ri精品| 国产精品人人做人人爽人人添 | 色综合中文字幕 | 免费看黄色片网站 | 亚欧有色在线观看免费版高清 | 日本三级韩国三级香港三级a级 | 国产精品扒开腿做爽爽爽A片软件 | 日韩精品视频网 | 最近中文字幕高清中文字幕8 | 午夜精品射精入后重之免费观看 | 96精品国产高清在线看入口 | 91热久久免费频精品黑人99 | BL年下猛烈顶弄H | 欧美日韩影院 | 强被迫伦姧高潮无码A片漫画 | 中国国语对白高潮A片 | 欧美成人精品第一区 | 一区二区三区四区在线免费观看 | 韩国久久久久无码国产精品 | 国产精品三级在线观看 | 神马97| 91观看| 国精产品自偷自偷综合下载 | 免费一级毛片能看的 | 久久久久国产精品免费网站 | 青青青国产精品免费观看 | 日日噜噜夜夜狠狠视频 | 亚洲第一免费播放区 | 国外精品视频在线观看免费 | 国产精品久久人妻无码网站一区L | 最近最好看2019年中文字幕 | 日本色呦呦 | 国产三级在线观看免费 | 色综合AV亚洲超碰少妇 | 伦理片天堂eeuss影院2o12 | 91丝袜视频| 99福利网 | 久久美女精品国产精品亚洲 | 日本无码毛片一区二区手机看 | 欧美性生交18XXXXX无码 | 9966久久精品免费看国产 | 国产精品美女久久久久AV超清 | 性一交一乱一美A片69XX | 激情A片久久久久久播放 | 国产精品久久久久久久久99热 | 中文字幕在线不卡视频 | 日本波多野结衣视频 | 真人做爰高潮全过程 | 精品国产青草久久久久福利 | 久久久久免费精品国产小说 | 国产日韩欧美综合一区二区三区 | 精品香蕉99久久久久网站 | 国产极品自拍 | 亚洲欧美日韩中文v在线 | 国产精品久久久久无码人妻网站 | 人成乱码一卡二卡三四卡五卡六卡 | 国产一级一片免费播放视频 | 精品国产片一区二区三区 | 国产玖玖玖精品视频 | 久久久国产亚洲精品 | 爱久久AV一区二区三区色欲 | 国产精品久久久久久搜索 | 国产免费又色又爽粗视频 | 久久国产免费观看精品 | 一个人看的视频在线观看高清 | 国产精品妖精视频 | 久久精品视频在线看4 | 欧美一级视频免费 | 国产一级一级 | 丁香五月亚洲春色 | 午夜精品久久久久久久99热 | 又硬又粗进去好爽A片免费视频 | 日日噜噜夜夜狠狠久久丁香婷婷 | 色欲AV蜜臀AV在线观看麻豆 | 男女啪啪做爰高潮全过图片 | 四房色播在线电影 | 大胸年轻继坶2韩伦影院 | 国产精品九九视频 | 髙清国产性猛交XXXAND | 精品AV国产一区二区久久小说 | 性欧美高清videosex | 亚洲精品综合在线影院 | 应韩国伦理片 | 亚洲精品国产专区91在线 | 这里只有精品在线观看 | 亚洲色婷婷久久精品AV蜜桃 | 久久视频这里只精品99 | 国精产品W灬源码1688网站 | 色偷偷AV老熟女色欲涩爱 | 久久久久国产精品 | 国产欧美精品三区 | 免费人欧美成又黄又爽的视频 | 午夜无码伦费影视在线观看果冻 | 色悠悠| 国产真人性做爰久久网站 | 日本乱妇乱熟乱妇乱色A片 日本久久精品视频 | 校园 在线 亚洲 都市 | 亚洲成人在线免费观看 | 99久久点在线精品 | 欧美色丁香| 免费被黄动漫网站在线无网观看 | 亚洲色拍偷拍精品一区二区麻豆 | 边做边爱完整版免费视频播放 | 综合久久久久久 | 亚洲人成图片网站 | 成人无码区免费A片视频日本 | 欧美极品在线视频 | 日韩伦理电影秋霞影院 | 123成人站 | 亚洲精品AV一区午夜福利 | 天堂8在线天堂资源bt | 亚洲午夜久久影院 | 成人精品一区二区三区校园激情 | 一区三区三区不卡 | qvod日韩伦理电影 | 青草青草久热精品观看 | 国产精品99久久久久久AV小说 | 在线看午夜福利片 | 国产日韩欧美一区二区三区在线 | 成人国产激情福利久久精品 | 2024一本久道久久综合狂躁 | 岛国午夜精品视频在线观看 | 中文字幕亚洲码在线 | 免费伊人| 男人把女人桶到爽免费看视频 | 国产一区二区三区在线看片 | 欧美人成一本免费观看视频 | 男女午夜精华液 | 中国乱码一二三区别免费 | 果冻传媒网站免费入口破解版 | 激情亚洲AV在线一区二区三区 | 波多野结衣xxxx性精品 | 欧美人又长又大又粗无码视频一区 | 国产精品一区在线免费观看 | 国产永久精品大片wwwApp | 国内精品一卡二卡三卡抖 | 影音先锋电影三级伦理 | 色情 免费 视频在线观看 | 99热在线精品免费播放6 | 一区二区三区 日韩 | 免费网站日本 | 精品精拍国产日韩26u | 亚洲四色 | 国产精品亚洲视频在线观看 | 牛牛影视精品一区二区在线看 | 精品黄色片| 激情小说在线播放 | 欧洲黄色毛片 | 91情侣在线精品国产免费 | 一级毛片aa高清免费观看 | 美女裸身大乳图片大全 | 亚洲熟女片嫩草影院 | 夭天干天天做天天免费看 | 欧美 日韩 国产 另类 图片区 | 九九热线有精品视频86 | 麻豆自制传媒 国产之光黄 麻豆在视频线 | 久久免费看少妇高潮A片特黄多 | 狠狠色噜噜 | 国产黄在线观看免费观看不卡 | 亚洲精品久久久久久久蜜桃 | 翁公的粗大挺进我的密道 | 日本护士xxxxx高清免费 | 免费无码又爽又刺激A片软软件 | 色老头人体网 | 色视频免费网站 | 欧美变态老妇重口与另类 | 韩国精品欧美一区二区三区 | 波多野结衣一区二区在线 | 久久国产露脸老熟女 | 欧美性狂猛bbbbbbxxxx | 看亚洲人配人配人种jizz | 少妇偷拍精品高潮少妇 | 91在线视频观看 | 国产美女流白浆的免费视 | 少妇内射高潮福利炮 | 色婷婷.com| www.视频在线观看 | 亚洲最大激情中文字幕 | 亚洲天堂免费看 | 日本AAA片爽快视频 日本A片把舌头伸进粉嫩视频 | 久久久久毛片免费观看 | 欧美无人区码卡二卡3卡4乱码 | 日本欧美精品 | 精品91一区二区三区 | 将军强势求欢(高H) 交换邻居波多野结衣中文字幕 | 一区二区三区在线 | 国产精品视频白浆合集 | 丁香视频在线 | 自偷自拍三级全三级视频 | 美国一级毛片在线观看 | 精品一区二区三区AV天堂 | 国产精品九九视频 | 秋霞无码AV久久久精品 | 在线视频 日韩 | 亚洲欧美色鬼久久综合 | 三级毛片三级毛片 | 色欲AV亚洲永久无码精品麻豆 | 久久久99精品 | 免费永久观看美女视频网站网址 | 国产成人AV | 国语对白久久 | 银虎导航网 | 免费又粗又硬进去好爽A片 免费又色又爽又黄的视频 免费中文字幕囯产在线网站 | 99爱视频精品免视看 | 他用舌头给我高潮喷水在线 | 国产真实乱子伦清晰对白 | 啊灬啊灬啊灬快灬A片免费直拍 | 伦 乱真实故事 | 国产极品尤物铁牛tv网站 | 波多野结衣中文字幕在线播放 | 日本高清精品 | 伊人综合网 | 欧美亚洲日韩国产在线在线 | 狼狼躁日日躁夜夜躁A片 | 日韩免费毛片 | 国产成人综合五月久久网址 | 再插深点嗯好大好爽 | 99热国产这里只有精品6 | 免费视频在线观看网站 | 日本成人免费网站 | 精品国产三级AV一区二区三区 | good日本网站三级 | 久久久久久不卡 | 免费狼人久久香蕉网 | 免费黄色网址在线观看 | 老司机免费精品视频 | 欧美XXXXX无码黑寡妇 | 女同学粉嫩无套第一次 | 日本国产精品无码一区免费看 | 国产九精品国产动漫人物 | 亚洲一区二区无码影院 | 亚洲中文字幕特级毛片 | 九九精品免费观看在线 | 狂躁美女大BBBBBB视频1 | 很狠撸| 又爽又高潮日本少妇A片 | 美女脱内衣露出了奶头无马赛克图片 | 国产精品久久久久久久久动漫 | 日本三级观看高清免费 | 国产亚洲精品网站在线视频 | 香蕉人人精品 | 四虎影视免费完整版在线观看 | 日本三级在线观影 | 99精品国产免费久久久久久下载 | 白浊怀孕H白浊总受男男H | 精品日韩在线 | 99re免费 | 国产精品涩涩涩视频网站 | 国产亚洲精品久久20242024 | 大量国产激情视频在线观看 | 最近最新中文字幕免费1 | 国产日日操 | www.久久综合| 国产色欲一区二区精品久久呦 | 精品国产午夜久久久久九九 | 国产三级在线观看 | 国产人妻人伦精品免费看果冻传媒 | 免费阿v网站在线观看g | 一色影院| 夜夜综合网 | 成人无码www免费视频欧美 | 免费高清岛国在线观看 | 波多野结衣免费在线播放 | 国产激情三级 | 国产xxxx | 精品国产成人 | 久久久久久久国产免费看 | 久久人人玩人妻潮喷内射人人 | 成人A片产无码免费奶头小说 | 九九夜夜妹子 | 免费 高清 日本社区 | 无码乱人伦一区二区亚洲一 | 久久精品国产久精国产 | 亚洲H成年动漫在线观看不卡 | 三级伦理在线电影日本 | 久久国内精品视频 | 69SEX久久精品国产麻豆 | 亚洲AV优女天堂波多野结衣 | 精品videosex性欧美 | 一区二区三区四区在线 | jizzjizz日本老师 | 一个人看的视频看免费 | 日本一本免费线观看视频 | 亚洲黄色免费在线观看 | 男生解开内衣揉捏胸视频 | 嗯啊抵在墙上H失禁受男男 嗯啊灬别停啊灬用力灬快 嗯啊快拔出来我是你老师 嗯啊在线观看 | 国产精品久久久久久永久牛牛 | 久久精品无码人妻无码AV蜜臀 | 久久综合色一综合色88 | 99ri视频 | 免费一级片视频 | 日本成熟人妻理伦无码新片 | 免费啪视频观试看视频软件 | 在线看片中文字幕 | 日本电影一区二区 | 福利一区二区 | 在线播放国产麻豆 | 国产又色又爽又刺激的A片 国产又色又爽又黄的A片 | 永久在线视频 | 丰满少妇大力进入A片中文 丰满少妇内射一区 | 亚洲精品久中文字幕 | 国产鲁鲁视频在线播放 | 荡公乱妇第1章方情95视频 | 全黄H全肉边做边吃奶NP | chinafree×性护士vidos| 国色天香视频社区手机版 | 日本一卡二卡不卡视频查询 | 黄视频网站入口 | 伊人222综合网图片 一色网 | 国产在线综合色视频 | 国产人妻久久精品二区三区老狼 | 精品国产乱码久久久久久小说 | 久久久久毛片成人精品 | 少妇精品久久久一区二区三区 | 日韩视频在线观看中字 | 亚洲色大成网站WWW永久在线观看 | 最好看的最新的中文字幕 | 免费的三级毛片 | 欧洲男女下面进出的视频 | 亚州少妇无套内射激情视频 | 中文字幕一区二区精品区 | 国产强伦姧人妻电影 | 国产无遮挡A片无码免费 | 特级A欧美做爰AAAAA片 | 狠狠色丁香婷婷综合久久来 | 亚洲婷婷国产精品电影人久久 | 免费一级毛片免费播放 | 成人版电影在线观看 | 精品国产福利一区二区在线 | 亚洲.日韩.欧美另类 | 欧美精品v欧洲精品 | 波多野结衣在线播放 | 国产伦精品一区二区免费 | 久操视频在线观看免费 | 91热久久免费频精品动漫99 | 伊人22综合网 | 看看免费a一片欧 | 精品AV一区二区三区久久 | 九九视频在线看精品 | 日本mm| 亚洲精品久久久久久中女字幕 | 在线视频你懂 | 精品国产午夜久久久久九九 | 亚洲一区黄色 | 久久精品国产视频在热 | 97精品视频 | 客客色成人网 | 波多野结衣高清在线 | 粉嫩虎白扒开小泬 | 激情A片久久久久久久 | 日日噜噜夜夜狠视频免费 | 亚洲精品久久久久久久久久无码 | 少妇又大又粗又硬啪啪小说 | 色AV亚洲AV永久无码精品软件 | 古装一级淫片a免费播放口 古装一级无遮当一级毛片 古装一级毛片手机免费看 古装一级毛片免费观看 | 受被三个攻各种道具PLAY | 日日av| 国产激情一级毛片久久久 | 国产视频手机在线 | 韩国A级做爰片无码费看蚯蚓 | 美女扒开胸罩露出奶头的图片 | 五级黄色| 黄色福利片 | 男人J放进女人P全黄网站 | 色综合色综合色综合网址 | A级毛片高清免费网站不卡 a级毛片黄色 | 国产麻豆一精品AV一免费软件 | 高h全肉纯肉 高质量 | 免费看成人AA片无码视频吃奶 | 日韩三级影院 | 久久综合色老色 | 99综合网 | 99这里只有是精品2 9I看片成人免费 | 一级做a爰性色毛片免费 | 日本高清免费视频毛片 | 无套内谢少妇毛片AAAA片免费 | 十九天未删减在线观看 | 亚洲欧洲一区二区三区在线观看 | 91正在播放极品白嫩在线观看 | 精品卡一卡三卡四卡乱 | 欧美又长又大又深又爽A片特黄 | 天堂国产 | 成人福利 | 欧美在线色 | 男女做羞羞的事视频免费观看无遮挡 | 内射人妻无码色AB麻豆 | 免费的精品一区二区三区A片 | 97在线视频精品 | 波多野结衣国产一区 | 国产亚洲精品在天天在线麻豆 | 奥様は元ヤリマン | 久久久国产99久久国产一 | 91视频免费网址 | 五月 色| 亚洲人精品午夜射精日韩 | 四虎影视永久在线观看 | 扒开粉嫩小泬舌头伸进去视频 | 国产品无码一区二区三区在线 | 天天综合色天天桴色 | 国产又色又爽又黄的免费站 | 奇米影视777四色 | 国内精品久久久久久久试看 | 天天操夜夜嗨 | 午夜国产精品视频在线 | 98久久无码一区人妻A片蜜 | 99精品视频在线观看免费 | 蝌蚪网在线视频 | 精品国产午夜肉伦伦影院 | 禁app下载站长统计网址进入 | 韩国日本免费不卡在线丷 | 四虎影视8848a四虎在线播放 | 五月婷六月婷婷 | 污视频app网址丝瓜视频 | 日韩伦理在线 | 国产高潮久久精品AV无码 | 婷婷色婷婷 | 综合色图 | 欧美精品做人一级爱免费 | 妞干网免费视频在线观看 | 国产女人水真多18毛片18精品 | 最近中文免费字幕在线播放 | 汗だく爆乳中出しプレスめぐり | 人妻中文字幕乱人伦在线 | 黑人两根一起强进30p | 性69式视频在线观看免费 | 天天射天天操天天干 | 高清自拍亚洲精品二区 | www.黄色免费 | 九九香蕉| 国产天天射 | 亚洲人大战欧洲人A片 | 国产AV电影区二区三区曰曰骚网 | 黄色在线播 | 男男挤奶油进去PLAY高污 | 日韩视频在线一区 | 永久免费毛片 | 一区二区三区内射美女毛片 | 中文字幕欧美在线 | 天堂网在线最新版www中文网 | 欧美色欧美亚洲另类二区 | 日本一区二区三区在线观看网站 | 欧美日韩一级黄色片 | 成熟iphone69| 精品无码国产污污污免费网站2 | 日韩小视频在线播放 | 精品AV无码片| 亚洲性无码A片在线观看尖叫 | 亚洲精品拍拍央视网出文 | 中文字幕免费观看视频 | 精品欧美小视频在线观看 | 脱女学小内内摸出水网站免费 | 亚洲区激情区图片小说区 | 97人伦影院A片在线观看 | 肉小说污肉| 无套进入无码A片 | 中文字日产幕码三区的做法大全 | 欧美巨乳勺A片 | 中文字幕永久在线视频 | 曰本老头同性xxxxx | 丁香六月婷婷激情 | 亚洲精品无码色情AV在线观看 | 天堂视频免费 | 色妞基地| 夜夜操天天射 | 黄色免费在线网址 | 真人一级一级特黄高清毛片 | 色婷婷中文字幕在线一区天堂 | 三级伦理在线电影日本 | 久久久WWW成人免费精品 | 全肉高黄高h的小说推荐 | 青草欧美| 第一区 | 亚洲日本高清 | 高清无码午夜福利在线观看 | 两个女人互添下身爽舒服小说 | 国产精品自在在线午夜区app | 日本在线亚洲 | 免费午夜福利不卡片在线 | 国产一区二区三区内射高清 | 99热在线精品观看 | 亚洲欧美日韩中文字幕在线不卡 | 久久国产亚洲精品AV麻豆 | av天堂.com | 国内露脸少妇精品视频 | 黑人肉大捧进出全过程动态 | 男主开会桌下被C得合不拢H | 一机毛片 | 欧美 国产 日韩 另类 视频区 | 国产精品一区在线观看你懂的 | 亚洲AV无码无限在线观看不卡 | 亚洲欧美v国产一区二区 | 成人一区视频 | 特级毛片绝黄A片免费播冫 特级毛片在线大全免费播放 | 日韩精品高清自在线 | 国产成人亚洲精品影院 | 日韩精品一区二区三区中文字幕 | 一二三四日本高清无吗 | 亚洲产国偷V产偷V自拍色情 | 欧美精品www| 波多野吉衣在线观看 | 国产精品毛片在线完整版SAB | 日韩A片无码一区二区三区电影 | 亚洲AV无码A片在线观看蜜桃 | 免费h片 | 国精产品999永久中国有限公司 | 日韩一本在线中文字幕 | 青草资源站 | 麻花传媒网站永久入口视频 | 成人做爰高潮A片免费视频 成人做爰片免费网站 | 欲女春潮bd| 最新国产麻豆精品 | 激情艳妇熟女系列短篇TXT | 岛国色情A片无码视频免费看 | 国产中字 | 91嫩草国产在线观看免费 | 亚洲日本va中文字幕婷婷 | 亚洲成人国产精品 | 日产乱码一区二区三区在线 | 色久激情| 97视频久久久 | 黑巨茎大战俄罗斯白人美女 | 日本最大色倩网站www | 伊人久久中文字幕 | 日日噜噜夜夜爽爽 | 欧美亚洲天堂网 | 成人永久免费视频网站APP | 内射糙汉高H小说 | 激情内射亚洲一区二区三区爱妻 | 国产亚洲精品久久久久婷婷图片 | 超级H荡的辣文小说 | 日本爽爽爽爽爽爽在线观看免 | 欧美日韩中文一区二区三区 | 国产精品久久久久久久久kt | 国产精品中文字幕在线观看 | 国精品人妻无码一区二区三区三 | 亚洲一区二区三区色情爆乳 | 国产91福利 | 日本 韩国 三级 国产 欧美 | 天天干天天做天天操 | 樱花草视频在线观看WWW在线观看 | 一本色道婷婷久久欧美 | 99国精产品品质溯源网 | 日本国产美国日韩欧美mv | 最新精品国偷自产在线69 | 无码日本邻居大乳人妻波多野结衣 | 国产亚洲AV综合一区二区A片 | 在线观看视频你懂的 | 日本在线视频网 | 好满好深好撑好涨h | 成人网站色情WWW免费 | JLZZJLZZ日本人护士水好多 | 日日摸天天碰中文字幕你懂的 | 台湾十八成人 | 日本波多野结衣在线 | 国产AV亚洲精品久久久久软件 | 国产精品自在自线亚洲 | 成人无码www免费视频欧美 | 看一级黄色毛片 | 一级做a爰片性色毛片16美国 | a国产精品 | 亚洲精品中文字幕无码A片蜜桃 | 欧美jizzhd精品欧美高清 | 性欧美xxxxporn| 久久永久免费 | 日本成年奭片免费观看 | 午夜免费片 | 第四色播日韩AV第一页 | 日本视频网站在线观看 | 波多野结衣 久久 | 强行扒开双腿尽情玩弄视频 | 国产一区二区女内射 | 久久成人国产精品二三区 | 西西人体做爰大胆图片 | 欧美性爱 综合 | 伊人激情AV一区二区三区 | 免费看欧美换爱交换乱理伦片 | www干 | 丁香花五月 | 国产啪亚洲欧美精品无码 | 三级网址在线 | 一区二区三区免费观看 | 中文字幕国产专区 | 亚洲欧美在线x视频 | 国精品无码一区二区三区在线A片 | 国产精品久久久久久久毛片 | 欧美最猛黑人xxxx黑人猛交69 | 亚洲伦| 免费a级网站 | 美美哒免费高清影院在线观看直播 | 亚洲午夜精品A片久久WWW慈禧 | 日韩在线一 | 午夜福利电影网站鲁片大全 | 精品视自拍视频在线观看 | 亚洲午夜久久久精品影院视色 | 黑巨茎大战美女在线播放 | 亚洲精品久久久久久久不卡四虎 | 亚瑟影院 | 亚洲综合在线视频自拍 | 黄页网站免费看 | 国产色婷婷亚洲99麻豆 | 污视频软件app下载 污视频下载 | 日本湿妺影院免费观看 | 日韩卡1卡2 卡三卡2021老狼 | 护士毛茸茸 | 天天摸夜夜操 | 色网站在线看 | 亚洲午夜精品A片久久WWW软件 | 九九热九九热 | 亚洲 自拍 色综合图区 | 国产资源在线免费观看 | 黄 色 免 费 网站在线观看 | 国产浓毛大泬熟妇视频 | 情色五月天网址 | 日本精品在线播放 | 欧洲无人区卡一卡二 | 俺去也色五月 | caoporn地址| 亚洲一区自拍高清亚洲精品 | 天堂在线v| 国内精品久久久久久不卡影院 | 四虎影视永久免费观看在线 | 18成网站www在线观看 | 久久精品国产亚洲AV成人 | 影音先锋av色情撸啊撸 | 91老肥熟 | 完美世界动漫在线视频免费观看 | 免费精品国偷自产在线在线 | 亚洲最大成人网站 | 国语自产拍在线观看偷拍在 | 五月亭亭六月丁香 | 少妇性BBB搡BBB爽爽爽小说 | 无码国产精品一区二区色情男同 | 亚洲精品久久久WWW小说 | 欧美成人种子 | 18禁免费裸乳裸体视频网站 | 伊人久久大香线蕉综合99 | 国产欧美日韩国产高清 | 囯产精品宾馆在线精品酒店 | 在车里被弄了H野战 | 久久免费视频精品在线 | 久久亚洲一区二区 | 免费看黄a级毛片 | 双性将军粗壮H灌满怀孕 |