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  8月27日晚間,以嶺藥業(yè)發(fā)布2025年中期報告。核心盈利指標全面上揚:公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.4億元;歸母凈利潤6.69億元,同比增長26.03%。同時,以嶺藥業(yè)擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元(含稅)。除了亮眼的數(shù)據(jù),市場更為關注的是它的成長性:研發(fā)驅(qū)動創(chuàng)新的底層邏輯。

  研發(fā)不是“燒錢”,是蓄力

  在一眾中藥企業(yè)里,以嶺一直是個“非典型代表”:過去三年,以嶺藥業(yè)以年均9億元的研發(fā)投入,始終保持著行業(yè)前三。特別是2024年研發(fā)費用占營收比重高達13.94%,遠高于行業(yè)平均水平。

  依托這樣的科研實力,以嶺藥業(yè)創(chuàng)新中藥管線成果頻出,目前公司已擁有17個專利中藥,覆蓋心腦血管、呼吸、神經(jīng)等多疾病領域。

  近年來公司保持每年均有1-2款中藥1.1類新藥申報上市的態(tài)勢。而且截至去年,以嶺在研項目還有9個中藥和3個化藥處于臨床階段。

  這種“上市一批、申報一批、在研一批”的節(jié)奏,在國內(nèi)中藥企業(yè)中并不多見。

  被忽略的“研發(fā)型增長”邏輯

  這樣的節(jié)奏在國內(nèi)中藥企業(yè)中并不多見,以嶺藥業(yè)更像是cá c??c bóng ?á euro一家穿著中式外衣的創(chuàng)新藥企。

  往回看,過去5年,以嶺藥業(yè)有5個一類新藥獲批上市,其中4個進入醫(yī)保目錄,今年獲批的芪防鼻通片預計年底進行國談。

  往前看:以嶺藥業(yè)創(chuàng)新循環(huán)是可持續(xù)的,每年研發(fā)1-2個新品種,即使放在化藥Biotech里也毫不遜色。

  事實上,今年6月16日,國家藥監(jiān)局發(fā)布了《關于優(yōu)化創(chuàng)新藥臨床試驗審評審批有關事項的公告(征求意見稿)》。其中有這么一段:納入創(chuàng)新藥臨床試驗審評審批30日通道的申請,應當為中藥、化學藥品、生物制品1類創(chuàng)新藥。

  可見在監(jiān)管眼中,中藥創(chuàng)新藥始終是創(chuàng)新藥不可或缺的一部分。而這種認知市場還未有所反應。

  中藥出海不可小覷

  另一方面,以嶺的絡病理論也正從中國學說走向全球課題:比如通心絡治療心梗的RCT研究登上JAMA,參松養(yǎng)心、芪藶強心等多款產(chǎn)品接連在國際頂刊發(fā)表循證成果——這不是“自證”,而是被現(xiàn)代醫(yī)學話語體系認可的證據(jù)輸出。

  截至目前,以嶺已有10余個中藥品種在50多個國家和地區(qū)注冊上市。中藥出海不再是概念,而是實打?qū)嵉淖耘c銷售動作。

  估值,該換一套模型了

  擁有“創(chuàng)新藥”+“出海”雙重buff的以嶺,cá c??c bóng ?á euro在中報上已經(jīng)看得到業(yè)績匯報。然而,當前市場給以嶺的估值,仍很大程度上沿用傳統(tǒng)中藥PE框架,卻鮮少對其研發(fā)管線給予溢價。

  若以分部估值視角看:

  -成熟業(yè)務年利潤約16億對應15倍PE,即240億市值;

  -僅化藥管線中兩款臨近上市品種(如苯胺洛芬注射液、XY0206片),假設每款貢獻10億收入,按3倍PS估算,即可支撐60億市值;

  也就是說以嶺藥業(yè)可達到300億市值,且尚未計入研發(fā)中的創(chuàng)新中藥、健康板塊及國際化潛力,這和當前市場共識有20%-30%的偏差。

  政策在回暖,審評在提速,中藥創(chuàng)新藥正在迎來前所未有的發(fā)展窗口。以嶺藥業(yè)憑借其扎實的研發(fā)積淀和清晰的管線布局,已經(jīng)不再是傳統(tǒng)意義上的“中藥企業(yè)”,而是一家真正具有現(xiàn)代化研發(fā)能力和國際化視野的創(chuàng)新藥企。當前市值之下,以嶺的“創(chuàng)新溢價”幾乎未被計價,隨著業(yè)績顯露,價值重估或許只是時間問題。

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責任編輯:石秀珍 SF183

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