欧美日韩精品-欧美日韩精-欧美日韩经典-欧美日韩加勒比一区二区三区-欧美日韩加勒比精品一区-欧美日韩极品美女精品-欧美日韩激情中文字幕在线播放-欧美日韩激情视频

您現(xiàn)在的位置是:nhà cái m?i 1nhacai >>正文

nhà cái m?i 1nhacai

t? l? cá c??c bóng ?á indo964人已圍觀

簡介來源:六里投資報創(chuàng)新藥是今年市場一大熱點板塊,截至8月18日,有多只醫(yī)藥基金今年以來收益已超過100%,港股的創(chuàng)新藥指數(shù)也實現(xiàn)了翻倍的上漲。那么,當(dāng)下創(chuàng)新藥板塊走到了哪個階段,漲了這么多了是不是還可以...

  來源:六里投資報

  創(chuàng)新藥是今年市場一大熱點板塊,截至8月18日,有多只醫(yī)藥基金今年以來收益已超過100%,港股的創(chuàng)新藥指數(shù)也實現(xiàn)了翻倍的上漲。

  那么,當(dāng)下創(chuàng)新藥板塊走到了哪個階段,漲了這么多了是不是還可以買?

  8月15日,富國醫(yī)藥基金經(jīng)理趙偉在富國專場論壇中,以“創(chuàng)新藥現(xiàn)在到底是起點還是終點””為題,

  對此做出了全面的分析和判斷,并對創(chuàng)新藥板塊的現(xiàn)狀和未來趨勢進行了分享。

  資料顯示,趙偉目前管理有4只基金,總規(guī)模約66億。醫(yī)藥創(chuàng)新基金今年以來回報已經(jīng)超過100%,精準(zhǔn)醫(yī)療也有65.48%的凈值增長。

 數(shù)據(jù):Choice,截至2025.8.17數(shù)據(jù):Choice,截至2025.8.17

 

  投資報曾深訪過這位基金經(jīng)理,趙偉把他的投資方法論、醫(yī)藥行業(yè)出牛股的規(guī)律,細(xì)分領(lǐng)域中的投資機會等等,都在交流中和盤托出。點此具體查看。

  在進入證券行業(yè)前,趙偉是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)界出身,曾就職于葛蘭素史克(上海)醫(yī)藥研發(fā)公司3年,之后加入廣發(fā)自營,還曾任職于招商基金和農(nóng)銀匯理基金。

  在實業(yè)界的這幾年,讓趙偉打下厚實基礎(chǔ),對產(chǎn)業(yè)趨勢有著他的敏銳和深刻認(rèn)知。

  在本次演講中,趙偉的觀點旗幟鮮明,創(chuàng)新藥是起點,剛剛開始。

  他特別提到,這一輪創(chuàng)新藥最主要的邏輯就是出海,

  而以中國臨床的速度,以中國臨床比較便宜的價格,以中國研發(fā)人員在分子篩選和藥物篩選的能力來看,

  未來在很多領(lǐng)域,特別是在小分子和抗體領(lǐng)域,中國會形成自己獨有的、不可復(fù)制的、強大的核心競爭力。

  未來全球可能一萬億美金的市場里,如果有30%是中國的企業(yè),那可能就是一個3000億--5000億美金的市場。

  如果拿最低10%的銷售分成,也有300億--500億美金利潤的回報。

  以后美國的大藥企組團來中國買買買,看看看,這種模式會形成常態(tài)。

  未來在投資上,還是要從勝率和賠率的角度來看,

  要選擇真正意義上的大單品,這是下一個10倍個股會從中誕生的品類。

  趙偉認(rèn)為,下一個10倍股可能會出現(xiàn)在自免領(lǐng)域和代謝領(lǐng)域。

  創(chuàng)新藥現(xiàn)在

  到底是起點還是終點

  今天復(fù)盤來講,整個醫(yī)藥指數(shù)漲得比較多,個股也漲得比較多,大家就比較擔(dān)心,

  從大家交流的角度來看,最大的問題是,漲了這么多了是不是還可以買?

  這個問題我覺得是今天我想給大家分享的,“創(chuàng)新藥現(xiàn)在到底是起點還是終點”?

  結(jié)論也可以告訴大家,我們覺得這個東西是起點,剛剛開始。

  怎么證明這個結(jié)論?

  我們過去可以看IND的數(shù)量,

  就是從一個idea開始,我們要把這個idea落實成為一個新藥,那要經(jīng)歷很長的一個階段。

  當(dāng)我們進入到注冊臨床,已經(jīng)合成了一部分藥品,做了一部分動物實驗,向國家局報這個產(chǎn)品要進入臨床階段,我們叫IND。

  然后這個產(chǎn)品最后已經(jīng)做完臨床,我們要獲批叫NDA。

  NDA報了以后,可能在1-2年之內(nèi),這個藥可能就能獲批上市。

  所以從立項開始,到最后成藥的這個產(chǎn)品的過程,至少需要五年左右的時間。

  那這一輪的創(chuàng)新藥是今年開始的嗎?

  答案不是這樣的,不是從今年才開始的。

  其實從2015年開始,我們整個創(chuàng)新藥的行業(yè)已經(jīng)在開始慢慢地蓬勃發(fā)展。

  2020年開始到2023年,整個IND的行業(yè)立項的數(shù)量,還在持續(xù)創(chuàng)新高。

  所以,我們可以預(yù)見,從今年開始,未來整個在國內(nèi)獲批的新藥都是持續(xù)增長的。

  未來創(chuàng)新藥在國內(nèi)獲批的數(shù)量,可能會呈井噴式爆發(fā)。

  第二個就是說有沒有變化,

  為什么今年漲這么多,過去兩年就不行?

  我們覺得最主要的變化,就是我們硬實力的提升,這是很重要的基礎(chǔ)。

  同時,國內(nèi)政策對創(chuàng)新藥的支持,也是不停地在吹暖風(fēng)。

  過去大家聽到在資金吃緊的情況下,只能采取無能為力的方法,就是對現(xiàn)有池子產(chǎn)品進行降價。

  可能第一次降價的幅度會比較高,所以引發(fā)了大家對于整個內(nèi)生式的以國內(nèi)市場為基準(zhǔn)的板塊盈利能力的擔(dān)心。

  但是從去年開始,包括一些全產(chǎn)業(yè)鏈政策支持新藥,包括各種各樣的維度來看,

  醫(yī)保局對于整個創(chuàng)新藥的支持力度是在持續(xù)吹暖風(fēng)的,這點資本市場感受得到的。

  創(chuàng)新藥

  談判機制基本形成

  第二個,從招標(biāo)的規(guī)則制度上已經(jīng)卯死了,很多的規(guī)則已經(jīng)制定下來。

$$$nhà cái m?i 1nhacai$$$  對于醫(yī)保局出牌的套路,市場是有預(yù)期的,

  有預(yù)期的東西對于資本市場是非常重要的,大家不會擔(dān)心黑天鵝事件的出現(xiàn),

  你不會擔(dān)心原來這個產(chǎn)品賣10000塊錢,現(xiàn)在只賣800塊錢,

  這種超常規(guī)的降價,可能以后是不會再出現(xiàn)了。

  創(chuàng)新藥支付比率增速

  遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過醫(yī)藥這個大盤增長

  第三個,美國的創(chuàng)新藥,在1萬億美金的藥品盤子里占80%,就是美國80%的藥品是支付了創(chuàng)新藥。

  它20%的商保資金是支持了仿制藥。

  那中國是多少?

  只有5%的金額的比例是在創(chuàng)新藥上。更高比例還是支持在仿制藥上。

  這是因為國內(nèi)以往創(chuàng)新藥的國產(chǎn)化率還是比較低,海外創(chuàng)新藥的價格比較高;

  這個在一定程度上造成了創(chuàng)新藥在整個醫(yī)保盤子里滲透率比較低。

  我們覺得過去幾年創(chuàng)新藥行業(yè)支付比率的增速,是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過醫(yī)藥這個大盤子的增長。

  未來,我們可能到不了80%,至少30%—40%這樣的滲透率是有可能做到的。

  國內(nèi)的政策對于創(chuàng)新藥,我們認(rèn)為是非常明顯地出現(xiàn)了一個V型的反轉(zhuǎn)階段。

  海外授權(quán)不斷

  國產(chǎn)創(chuàng)新藥逐步國際化

  我們這一輪創(chuàng)新藥最主要的邏輯就是海外,

  我們真的是實現(xiàn)了創(chuàng)新藥的出海,

  其實從2020年開始,整個對海外授權(quán)的創(chuàng)新藥金額實現(xiàn)了一個天翻地覆的增長。

  這和上一輪對于創(chuàng)新藥的支持是非常有關(guān)的。

  我們以前只聽說過把美國的創(chuàng)新藥拿到中國來賣得很好,但沒有聽說過中國的創(chuàng)新藥拿到美國去賣,也會賣得很好。

  這個是發(fā)生在2020年的時候,我們可以發(fā)現(xiàn),老美持續(xù)地在買我們的產(chǎn)品,

  那意味著我們創(chuàng)新藥的競爭力,已經(jīng)得到了海外創(chuàng)新市場的認(rèn)可,意味著中國創(chuàng)新藥的核心競爭力在提升。

  要快、要好、要出海

  投創(chuàng)新藥的最核心三個邏輯

  如果大家認(rèn)可中國創(chuàng)新藥出海的邏輯。

  那我們要怎么去選擇股票?

  這個選擇股票的邏輯是我們內(nèi)部一個同事總結(jié),我覺得非常好,跟大家分享一下。

  要快、要好、要出海,這是我們投創(chuàng)新藥最核心的三個邏輯。

  這一輪大家不要以為中國的創(chuàng)新力是一個0–1維度的提升,

  本質(zhì)上是我們工程師紅利,是中國人民勤勞刻苦的特征的一個表現(xiàn),是我們整個化學(xué)和生物能力在創(chuàng)新藥上的體現(xiàn)。

  我們說中國人擅長做的是1-100的過程,

  0-1可能還是需要發(fā)達(dá)國家、需要實驗室、需要更前端的、高效的維度來實現(xiàn)這樣的突破。

  但是中國人在1–100的過程中,已經(jīng)登峰造極了。

  體現(xiàn)在跟隨創(chuàng)新的過程,我們在優(yōu)化分子上有非常明顯的特點。

  為什么要快?

  過去美國出現(xiàn)一個可能在臨床I期或者II期非常好的藥品,我們發(fā)現(xiàn)中國同類型的藥品和他們的差距,可能在3到5年這樣的階段,

  他們剛在臨床I期II期有一個非常好的數(shù)據(jù)出現(xiàn),中國是沒有這樣的分子的。

  那現(xiàn)在不一樣了,

  我們現(xiàn)在和國外最先進的這些分子的時間差,可能就是在1年-2年。

  所以我們跟的是特別快的。

  在這樣的情況下,當(dāng)有一個沒有優(yōu)化這么好的分子,做出了非常好的療效的同時,國內(nèi)的這些分子可能做到me better。

  或者是在另一些適應(yīng)癥上可以用我們的分子,甚至可以做到first in class,真正意義上第一個做出來非常好的療效。

  在這個情況下,在1-100做得很極致的情況下,我們未來會占據(jù)美國很多fast follow的市場。

  第二個,我們分子優(yōu)化真的做得非常好。

  這是真的意義上的工程師紅利,大家去美國可以發(fā)現(xiàn),其實他們的工作時長,包括他們的效率是相對比較低的,

  但在中國的市場,中國人的聰明才智,包括在化學(xué)上或生物上,體現(xiàn)在小分子和抗體上的篩選過程中,是非常有利的。

  這個結(jié)果導(dǎo)致,我們在篩的一些分子,是非常好的。

  在非常快和非常好的基礎(chǔ)上,我們最終實現(xiàn)了走出國門,走向美國。

  現(xiàn)在從整個市場交易的角度來看,中國的創(chuàng)新藥占整個全球交易,特別是美國這樣的交易市場,接近50%。

  去年可能是30%多的一個交易金額。

  所以,未來中國的創(chuàng)新藥企是要分享美國最大的創(chuàng)新藥企的利潤。

  最核心的邏輯就是中國的藥真正走到了美國,在5-10年以后,大家可以看,也許美國最主流的抗癌藥可能都是中國藥。

  I/O+ADC

  1+1>2

  從投資的角度來看,我們過去兩年投資的是什么?

  其實我覺得投資的最大的市場第一個是I/O的市場,第二個是ADC的市場。

  大家可以理解,腫瘤是美國也是國內(nèi)最大的一個領(lǐng)域。

  但是美國過去對于腫瘤,最大的一個治療手段是什么?

  是化療,包括一些免疫治療,就是I/O;是最主流的一個治療手段。

  腫瘤里面美國最大的藥就是K藥,290億美金,就是最大的一個I/O的藥品。

  在這兩年的過程中,整個I/O的升級,nhà cái m?i 1nhacai包括化療的升級,是腫瘤里面最大的投資邏輯。

  I/O的升級就是從我們的PD-1變成PD-1+的一個雙抗產(chǎn)品,這里面誕生了很多10倍股;

  然后,我們發(fā)現(xiàn)包括中國的ADC已經(jīng)全面站上了歷史舞臺,這里面也是有10倍的個股。

  我們投資的百利天恒、科倫博泰都是這樣一個ADC受益于I/O的升級和ADC升級的模式。

  從未來來看,我們覺得整個ADC的投資逐漸要向落地的維度來進展。

  就是真正意義上的臨床III期要在2027年、2028年逐步在美國獲批成藥。

  從ADC的投資來看,未來是不是還有更多這樣的公司,更多這樣的分子能夠站在全球的舞臺?

  我們認(rèn)為,這個答案是肯定的。

  我們覺得現(xiàn)在以中國臨床的速度,以中國臨床比較便宜的價格,以中國研發(fā)人員在分子篩選和藥物篩選的能力來看,

  我們覺得未來在很多領(lǐng)域,特別是在小分子和抗體領(lǐng)域,中國會形成自己獨有的、不可復(fù)制的、強大的核心競爭力。

  我們認(rèn)為以后美國的大藥企組團來中國買買買,看看看,這種模式會形成常態(tài)。

  下一個10倍股

  可能會出現(xiàn)在自免和代謝領(lǐng)域

  再總結(jié)一下,創(chuàng)新藥的核心邏輯,

  第一個,經(jīng)過十年的積累,我們覺得很多的創(chuàng)新藥是可以盈利的。

  也告訴大家,這些創(chuàng)新藥企不是天天虧錢,一虧就虧三五個億,虧個五年、十年。

  包括艾力斯這樣的企業(yè)出現(xiàn)了以后,大家會發(fā)現(xiàn),你虧一年,可能一年就能賺十億回來,然后第二年可能變成賺30億盈利回來了。

  這樣一個創(chuàng)新藥的盈利也告訴大家,就是在你持續(xù)投入的情況下,它的回報也是非常豐厚的。

  創(chuàng)新藥一旦獲批以后,它是有很好的利潤的。

  第二個就是我們中國的企業(yè)大量的出海,價值鏈的重構(gòu)。

  未來全球可能一萬億美金的市場里面,如果有30%是中國的企業(yè),那可能就是一個3000億到5000億美金的市場。

  如果我們拿最低10%的銷售分成,對我們也有300億到500億美金利潤的回報。

  第三個,有沒有大單品的出現(xiàn)?

  未來我們在投資上,還是要從勝率和賠率的角度來看,

  要選擇真正意義上的大單品,下一個10倍個股可能是集中在這樣的品類上。

  現(xiàn)在來看,到底什么是下一個十倍的品種?

  我們覺得可能會在自免領(lǐng)域和代謝領(lǐng)域,

  因為它也是全球非常大的市場,我們覺得這一類個股,可能會有豐厚的機會。

  GLP-1包括現(xiàn)在大家知道的禮來的替爾泊肽,諾和諾德的司美格魯肽,都是在減肥領(lǐng)域非常重磅的藥品。

  我們國內(nèi)的GLP-1的分子,也是在臨床過程中,在不停地優(yōu)化的情況下,我們也有可能通過自己的分子真正意義上實現(xiàn)進入到美國市場。

  包括老年癡呆,也是美國最大的一個未被滿足的臨床的市場,

  還有siRNA小核酸這樣的一些藥品,從今年的投資上已經(jīng)開始反映出美國的一些藥企對于可能更前期的一些管線的關(guān)注。

  細(xì)胞基因治療,包括美國已經(jīng)成藥的核素的一些藥品,都是我們覺得在投資領(lǐng)域應(yīng)該持續(xù)關(guān)注的藥品。

  醫(yī)療器械處于

  底部向上反彈的過程

  剛才跟大家分享了一些創(chuàng)新藥的投資,但是,醫(yī)藥還有其他的一些行業(yè)也有投資機會。

  這里面除了創(chuàng)新藥以外,我想提的是器械,

  我覺得從自己的理解來看,就是器醫(yī)療器械整個的投資,更像兩年前的創(chuàng)新藥。

  大家可能覺得未來1-2年,整個子板塊還是跑不贏創(chuàng)新藥整個行業(yè)。

  但是,我們覺得從絕對收益的角度來看,從賺錢的角度,從賠率的角度來看,

  它的下行風(fēng)險相對比較小,同時上行是有一定空間的;

  醫(yī)療器械是處于一個底部在向上反彈的過程。

  從政策方向來看,今年特別明顯地發(fā)現(xiàn),整個醫(yī)保局,包括整個政策宣傳上,是支持創(chuàng)新器械的國產(chǎn)化。

  器械這個行業(yè)里面,我覺得有兩個邏輯。

  第一個就是出海的邏輯。

  第二個就是創(chuàng)新的邏輯。

  如果在未來三年,以國內(nèi)為代表的醫(yī)療器械,在業(yè)績企穩(wěn)的過程中,同時他們的創(chuàng)新醫(yī)療器械又可以逐步推出;

  醫(yī)療器械這個行業(yè)的并購邏輯我覺得大概率可以展開。

  看兩三年以后,可能醫(yī)療器械的并購,會成為這個行業(yè)里面最大的一個主題投資的機會。

  - 結(jié)語-

  投資報原創(chuàng)的稿件,有轉(zhuǎn)載需要的,請留言。

  投資報發(fā)布的、未標(biāo)原創(chuàng)的,可直接轉(zhuǎn)載,但需注明來源和作者。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀,盡在新浪財經(jīng)APP

責(zé)任編輯:何俊熹

Tags:

相關(guān)文章

?

友情鏈接

国产手机在线国内精品 | vodafone荷兰的app | 亚洲一个色 | 色www视频永久免费软件 | 久久六热 | 最好看十大无码AV | 老师你下面好紧夹死了 | 自拍 亚洲 欧美 卡通 另类 | 被黑人20厘米强交 | 国产高清在线观看视频手机版 | 波多野结衣三级在线 | 成人久久18免费游戏网站 | 国产人妻久久精品二区三区老狼 | 午夜影院视费x看 | 日本不卡不码高清免费观看 | 全球热恋迅雷 | 美女裸身照(无内衣)动态图 | 日日碰狠狠躁久久躁96 | 猛烈顶弄H | 国产乱女乱子视频在线播放 | 亚洲欧美手机在线观看 | 樱花草视频在线观看WWW在线观看 | 玖玖在线| 少妇被又大又粗又爽毛片久久黑人 | 天堂网一区二区 | 一本色道久久爱88AV俺也去 | 92看片淫黄大片一级 | 亚洲综合色婷婷六月丁香 | 欧美劲爆婷婷五月久久 | 国产成人精品综合在线 | 天天草夜夜草 | 美国三级网 | 漂亮少妇啪啪高潮大叫小说 | 俺去也色五月 | 亚洲高清视频一区 | 又硬又粗进去好爽A片免费多人玩 | 一级一级一级毛片 | 免费看片A级毛片免费看 | 2021自拍偷在线精品自拍偷 | 亚洲免费福利在线视频 | jizz国产在线播放 | 韩国三级欧美三级国产三级 | 久久多人视频聊天 | 黄金网站app在线看 黄黄网 | 性xxxx视频在线观看 | 国产成人一区二区三区别 | 国产乱码卡一卡2卡三卡四 国产乱码一卡二卡3卡4卡网站 | 韩国美女毛茸茸 | 久久综合久色欧美综合狠狠 | 日本iphone69 | 国产成人无码视频一区二区三区 | 欧美色欧美亚洲高清在线观看 | 亚洲乱码AV中文一区二区 | 久草热在线观看 | 欧美乱妇乱码大黄AA片 | 琪琪电影网午夜理论片717西瓜 | 久久精品视频免费看 | 亚洲 日韩 色 图网站 | 五月深爱婷婷 | 免费人成黄页在线观看日本 | 亚洲精品久久久久久中女字幕 | 色琪琪www 618se con | 亚洲在线中文无码首页 | 亚洲精品国产A久久久久久 亚洲精品第一区二区APP | 抖阴成人版 | 亚洲精品无码一区二区三区网雨 | 国产黄色在线看 | 黑人添女人囗交做爰视频 | 国产v在线播放 | 青青草成人免费现看 | 性欧美video另类hd亚洲人 | 日本免费一区二区三区视频 | 三级黄色a | 精品人妻无码一区二区三区婷婷 | www天天干 | 牛牛社区 | 人人爱免费在线观看 | 国产亚洲精品久久一区二区三区 | 奇米777视频二区中文字幕 | 成年电人电影免费网站 | 丁香啪啪综合成人亚洲 | 国产综合色产在线视频 | 男女之间的唏唏哩哩电视剧 | 日本真人做爰高潮全过程 | 樱花草WWW在线视频播放 | 亚洲视频国产在线精品 | 欧美日韩一二三区 | 无码做爰视频WWW网站建设 | 毛片a区 | 日本hdxxxxx护士69bj | 国产精品自产拍在线观看中文 | 在线视频久久只有精品 | 最好看的免费观看高清电影 | 天天干天天谢 | 欧美黑人性黑人猛交视频 | 九九免费久久这里有精品23 | 日本三级黄线在线播放 | 好爽快点我受不了了国产 | 国产亚洲午夜精品a一区二区 | 精品一品国产午夜福利视频 | h重口味小说 | 成年美女黄网站色大免费视频 | 男男高H啪肉Np文多攻多一受 | 真人性做爰A片免费 | 男生强行扒了女生的衣服视频 | 国产精品久久久久久久久动漫 | 国产又色又爽在线观看 | 狼狼躁日日躁夜夜躁A片 | 亚洲高清二区 | 97视频免费在线观看 | 最近免费的中文字幕一 | 亚洲 欧美 校园 春色 小说 | 午夜视频在线观看网站 | 亚洲精品婷婷无码成人A片在线 | 亚洲中文字幕永久在线 | 成人网欧美亚洲影视图片 | 2022国产毛片大全 | 吉吉影音先锋av资源网 | 粗暴肉开荤高H文公交车 | 丁香六月婷婷激情 | 亚洲日本欧美产综合在线 | 波多野吉衣一区二区三区四区 | 新香蕉视频在线 | 成年黄网站色视频免费观看 | 丰满人妻妇伦又伦精品国产 | 久久最新 | 一级aaaaa毛片免费视频 | 免费xxxx | 中文字幕精品在线观看 | 天天影视色香欲综合网 | 奇米四色奇米四色444影视盒 | 四虎影视永久免费观看 | 国产情侣久久精品 | 亚洲毛片无码专区亚洲A片 亚洲蜜桃AV色情精品成人 | 精品剧情v国产在线麻豆 | 欧美日本国产VA高清CABAL | 欧美另类人妖 | 夜鲁夜鲁夜鲁视频在线观看 | 欧美在线一区视频 | 麻豆传煤2021精品 | 日韩三级在线免费观看 | 国产伦精品一区二区三区精品 | 国产一级视频在线观看网站 | 好硬啊进得太深了A片无码公司 | 无码骚夜夜精品 | 一级α一级α片免费观看网站 | 日本无码免费久久久精品 | 久热亚洲精品一区二区 | 校园激情人妻古典武侠 | 亚洲一级毛片免费观看 | 牛牛免费视频 | www.日本三级 | 琪琪热码在线中文字幕 | 午夜在线.XYZ| 久久精品国产福利国产秒 | 日本一本二本免费视频在线观看 | 四虎无码永久在线影库网址一个人 | 国产熟妇搡BBBB搡BBBB搡 | 国产午夜精品美女视频在线 | 999久久国产精品免费人妻 | 秋霞av伦理片在线观看 | 久久中国| 性一交一乱一伦一色一情孩交 | 清纯校花挨脔日常H惩罚视频 | 国产精品久人妻精品 | 天堂资源在线最新版地址下载8 | 亚洲欧美日韩视频一区 | 国产亚洲精品久久久久久白晶晶 | 男人猛躁进女人的毛片A片 男人猛躁进女人的毛片A片小说 | 久久亚洲精品国产精品黑人 | 日本三级香港三级三级人!妇久 | 漂亮人妻洗澡被强BD中文 | 亚欧美综合| 国产xx肥老妇视频奂费 | 国产成人久久久精品毛片 | 国产一卡2卡3卡4卡精品 | 呦女另类网站 | 人妻换人妻AA视频 | 永久免费品色堂 | 国产色妞妞在线观看 | 日韩色区 | 毛片黄在线看免费 | 色播在线永久免费视频网站 | 九九热视频免费在线观看 | 波多野结衣办公室33分jian情 | 日本成人黄色 | 毛片导航 | 粉嫩AV国产一区二区三区 | 日本国产最新一区二区三区 | 奥様は元ヤリマン | 免费视频在线观看网站 | 在线久操 | 久久久高清免费视频 | 国产在线免 | 九色综合久久综合欧美97 | 在线观看黄色毛片 | 成人18免费网站 | 亚洲色精品一区二区三A片 亚洲三级无码经典三级 | 蜜臀国产一区二区三区无码A片 | 伊人大香线蕉精品在线播放 | 又硬又粗进去好爽A片天美APP | 97视频在线观看播放 | 国产亚洲精品第一区香蕉 | 亚洲精品久久7777777 | 少妇看A片偷人精品视频 | 国产123区在线视频观看 | 91福利免费视频 | 日韩精品中文字幕在线观看 | 欧美综合色区 | 欧美亚洲国产日韩一区二区三区 | 久久爱色综合天天综合网 | 国产精品大陆在线视频 | 美女裸身大乳图片大全 | 欧美一区二区在线观看免费网站 | 快播俺去也 | 久久免费看少妇高潮A片特爽 | 99re热视频在线 | 日韩深夜 | 久久涩精品 | 长篇YIN荡乱合集小说免费TXT下载 | 天堂国产在线观看 | 国产手机在线视频 | 夜精品一区二区无码A片 | 天美一二三传媒免费观看 | 波多野结衣久久精品免费播放 | 一本久道久久综合婷婷五月 | 国产91小视频 | 欧美激情综合网 | 免费看午夜高清性色生活片 | 欧美日韩一二区旡码高清在线 | 97久久精品国产成人影院 | 麻豆文化传媒网站入口 | 欧美日韩亚洲中字二区 | 一本到一本到高清视频在线观看 | 欧美成人无码A区在线观看免费 | 成年妇女免费播放 | 窝窝午夜影院 | 天天操天天干天天爱 | 韩日午夜在线资源一区二区 | 2015天堂网 | 亚洲aaaa级特黄毛片 | 免费A级毛片黄A片高清在线播放 | 久久亚洲精品无码A片大香大香 | 国产亚洲精品久久久久久久久动漫 | 久久99热这里只频精品6 | 24小时更新视频在线观看免费 | 日本黄色大片网站 | 伊人久久大香线蕉综合99 | 福利视频网址 | 免费在线观看黄色的网站 | 久久精品无码欧美成人一区 | 一区二区播放 | 疯狂少妇2做爰中文字幕 | 日韩精品你懂的在线播放 | 亚洲免费三区 | 伦理片无码电影在线看 | 亚洲人成www在线播放 | 午夜亚洲精品 | 放放肉片动漫网 | 激情影院在线 | 中文字幕qvod| 最近韩国日本免费高清观看 | 天天射天天干天天插 | 日本老熟妇毛茸茸 | 久久久999国产精品 久久久91精品国产一区二区三区 | 久久国产热| 黑人添女人囗交做爰视频 | 天天天综合网 | 善良的小峓子在线高清免费观看完整中文版 | 无人区卡一卡二入口 | 秋霞伦理片 | 真实国产精品视频国产网 | 日本免费一区二区三区视频 | 亚洲精品123区 | 欧美一级片网站 | 亚洲午夜精品A片久久软件 亚洲午夜无码久久久久蜜臀av | 午夜在线视频国产极品片 | 成人AV无码一二二区视频免费看 | 宝贝乘把腿张开让我添动态图 | 被绑在坐桩机上抹春药 | 亚洲日韩视频 | 久草热线视频 | 美女视频黄的全是免费 | 免费视频国产在线观看网站 | 久久99国产精品蜜臀AV | 欧美日韩在线一区二区三区 | 99视频30精品视频在线观看 | 国产青草视频免费观看97 | 色啪视频 | 特级淫片aaaaa片毛片 | 精品人妻无码一区二区三区下载 | 老司机福利在线免费观看 | 国色天香AV在线观看免费 | 成年在线观看免费高清完整版视频 | 亚洲一区综合图区 | 强壮公次次弄得我好爽A片小说 | 国产精品一级毛片不收费 | 日韩在线一区二区 | 日韩日韩精品无砖专区2020 | 张开腿我尝尝你的草莓 | 免费一级特黄欧美大片久久网 | 日本三级本道在线播放 | 成年人精品视频 | 国产亚洲精品久久久久小 | 最近中文字幕完整视频下载 | 韩国影片爱的色放 | 欧美激情二区三区 | 漫画老师全彩超级巨大乳 | 在线视频一区二区三区四区 | 国模沟沟一区二区三区 | 国产免费又色又爽又黄的小说 | 在线观看国产三级视频 | 色狠狠AV老熟女 | 亚洲美女视频高清在线看 | 亚洲免费国产在线日韩 | 中文天堂最新版在线网 | 看看少妇的阳道毛偷拍女浴室 | 欧美激情一区二区三区 | 国精视频一卡二卡三卡四卡 | 欧洲一卡2卡3卡4卡乱码视频 | 最近韩国日本免费高清观看免费 | 日韩天天操 | 久久这里只有精品无码3D | 国产成人无码AA片免费看 | 欧美手机手机在线视频一区 | 爱插综合网 | 日韩免费一级片 | 人人射人人舔 | AV亚洲精品少妇毛片无码 | 人人欧美 | 日韩一区二区三区免费视频 | 女神花样打耳光vk | 免费观看片 | 日本欧美一区 | 最近最新中文字幕免费高清1 | 免费一级毛片无毒不卡 | 性色香蕉AV久久久天天网 | 综合色天天 | 国产精品日韩 | 日本 欧美 国产 | 综合久久久久综合体桃花网 | 国产人成精品综合欧美成人 | 国产精品一级二级三级 | 很黄很色60分钟在线观看 | jyzzjyzzz视频国产在线观看 | 国产精品免费一级在线观看 | 国产精品女 | 亚洲国产精品久久又爽黄A片 | 国产又爽又大又黄A片另类软件 | 日本欧美精品 | 又大又粗又爽免费视频A片 又大又爽又硬的曰皮视频 又大又硬又粗再深一点 | 中文无字幕一本码专区 | 国产少妇人妻 在线播放 | 国产精品久久久久久久 | 好片网址 | 美女祼体添鸡把 | 欧美卡1卡2卡三卡四免费 | 99热久久这里只精品国产WWW | 日本wwxx| 99re这里| 欧美色影 | 国内自拍99 | 欧美成视频 | 久99久热只有精品国产99 | 国产99九九久久无码熟妇 | 国产亚洲欧美在线观看的 | 国产一级理论免费版 | 日日摸夜添夜夜夜添高潮 | 免费国产又色又爽又黄的网站 | 国产精品视频第一页 | 亚洲欧美日韩中文综合v日本 | 蜜色欲多人AV久久无码 | 99好久被狂躁A片视频无码刻晴 | 久久国产麻豆 | 第一色网站 | 欧美日韩免费一区二区三区 | 日本三级很黄试看120秒 | 国产麻豆亚洲精品一区二区 | 久久亚洲精品中文字幕三区 | 一个好妈妈7中字头强华驿 一二三影院 | 国产精品一区在线免费观看 | 国产xxxxxx久色视频在 | 日本xxxxx视频免费看 | 国产SUV精二区 | 黄色网址免费观看 | 在线免费亚洲 | 免费在线黄网 | 专干老熟女A片 | 99re热这里只有精品视频 | 狠狠色丁香久久婷婷 | 国产成人无码免费看片色哟哟 | 亚洲国产成人久久三区 | 天天操夜夜操视频 | 国产AV一区二区三区最新精品 | www.国产精品视频 | 亚洲爱v | 耽美肉文 高h | 男女久久久视频2019 | 国产在线精品视频二区 | 一级aaaaa毛片免费视频 | 欧美高清在线视频一区二区 | 高清性| 狠狠的撸2016最新版 | 乱小说录目伦400篇 乱小说录目伦合集 | 最近免费高清版电影在线观看 | 日本无码人妻精品一区二区蜜桃 | 99久久免费视频6 | 色综合小说网 | 成人无码高潮AV在线观看 | 欧美性生交XXXXX无码久久久 | 成年网站未满十八禁毛片免费 | 2018天天拍拍天天爽视频 | 性欧美VIDEOFREE高清精品 | 色婷婷五月色综合小说 | 凹凸精品熟女在线观看 | 工口里番全彩无肉码3D啪啪 | 人妻熟女 视频二区 视频一区 | 娇喘呻吟欲仙欲死的娇妻 | 中国一级毛片国产高清 | 国产女人喷潮视频免费 | 国产熟妇BBWBBWBBW歼尸 | 久久黄色毛片 | 99在线观看视频免费 | 国产在线视频资源 | 国产精品久久久久久久9999 | 国产MD视频一区二区三区 | 人妻AV久久一区波多野结衣 | 成人A片动漫无码免费播放 成人A片免费看男人社区 | 天天舔天天爽 | 国产精品久久久久a影院 | 国内精品视频在线播放一区 | 日韩免费在线播放 | 四虎永久在线观看免费网站网址 | 欧洲成人在线观看 | 真实国内老女人的露脸视频 | 蝌蚪久久窝 | 九九久久精品国产免费看小说 | 一区二区三区好的精华液杨朝越 | 99热在线精品播放 | 欧美国产中文在线字幕视频 | 91热久久免费频精品黑人99 | 国产成人精品福利网站app | 在教室伦流澡到高潮H女攻视频 | 久久婷婷五月综合色丁香 | 国产片a| 亚洲电影 欧美电影 | 99久久精品免费看国产 | 九九五月天 | 中文字幕人妻少妇引诱隔壁 | 美国一级毛片免费 | 亚洲日本精品 | 黄毛片一级毛片 | 日本aⅴ永久免费网站www | 千涩成人 | 黑巨茎大战俄罗斯美女后宫 | 亚洲精品国产不卡在线观看 | 最近最全中文字幕 | 亚洲一区二区三区四区五区六区 | 亚洲日本无码精品无码白石麻衣 | 久久综合色一综合色88中文 | 久一视频在线观看 | 夜夜国产亚洲视频香蕉 | 91一区二区午夜免费福利网站 | 狠狠躁日日躁夜夜躁A片55动漫 | 日韩国产精品视频 | 波多野结衣免费免费视频一区 | 日本亚洲综合 | 黄频网站在线观看视频 | 国产手机在线观看精品视频 | 国产91影院| 最近中文字幕视频完整版在线看 | 2019中文字幕在线观看 | 久久久久久一品道精品免费看 | 精品在线播放 | 国产午夜一级鲁丝片 | 国产精品乱码一区二区三 | youjizz国产| 日日躁夜夜躁狠狠久久AV | 日韩 图片小说 | 黄色在线资源 | 女警察的奶头又喷奶水小说 | 黄色一级毛片 | 国产的一级毛片最新在线直播 | 欧美一区精品 | 国产精品女 | 97视频免费在线 | 国产精品99 | 亚洲成AV人片一区二区三区 | 日本黄无码不卡高清在线观看 | 国产精品一区二区在线播放 | 综合色就爱涩涩涩综合婷婷 | 久久夜色邦福利网 | 狠狠狠色丁香婷婷综合激情 | 亚洲午夜免费 | 麻豆国产精品久久人妻 | 91亚洲最新精品 | 999久久欧美人妻一区二区 | 麻豆天美传媒 | 国内精品久久久久久 | 在线观看的免费网站 | 国产hd高清freexxxx | 久久亚洲国产中文字幕 | 色资源二区在线视频 | 国产电影在免费播放在线观看 | 银虎导航网 | 天堂+在线最新版官网 | 亚洲精品国产精品乱码不卞 | 国产又黄又刺激的免费A片小说 | 4480yy午夜私人影院 | 97色伦图片 | 久青草国产免费观看 | 国内自拍小视频 | 国产精品xxx电影 | 最近更新中文字幕免费版 | 亚洲精品久久久一二三区 | 国师受被肉到失禁各种PLAY | 亚洲成成品源码中国有限公司 | 精品综合久久久久久99 | 国产又色又爽又黄的网站在线一级 | 国产成人精品午夜二三区 | 天天综合天天做天天综合 | 农村国产妇女精品一吃春药的效果 | 日本护士做xxxxxx视频 | 国产精品边做奶水狂喷小说 | 黄色你懂的 | 亚洲AV成人影视综合网 | 我的yin荡女佳佳第18章 | 大学生一级一片第一次免费 | 水蜜桃免费视频看爱如潮水 | 精品国产乱码久久久久久浪潮小说 | 免播放器在线观看 | 黄视频网站免费观看 | 黄se电影 | 亚洲精品无码高潮喷水A片在线 | 99久久国产露脸精品竹菊传煤 | 国产国产精品人在线观看 | 日本无码中文精品a8198v | 欧美黑人巨大精品videos一 | 成人h视频在线观看 | 亚洲成_人网站图片 | 四虎影视在线看免费 720p | 成人网站网址在线观看播放 | 国产资源视频在线观看 | 毛片无码一区二区三区A片视频 | 最好韩国日本高清免费 | 五月天久久婷婷 | 国语对白久久 | 久久久久久久国产免费看 | 色中色 最新地址 | 奇米狠狠一区二区三区 | 久久亚洲精品中文字幕三区 | 久久草免费线看线看2 | _日韩人妻无码一区二区三区 | 牛牛影视精品一区二区在线看 | 国产国产人免费人成成免视频 | 看av吧| 国产人妻午夜无码AV天堂 | 韩日一区二区三区 | 国产毛A片啊久久久久久保和丸 | 日本高清视频色wwwwww色 | 黄色日韩 | 欧美人妖16p| 成人网站网址在线观看播放 | 成人深夜福利视频 | 千涩成人社区 | 四虎 影院 免费 | 午夜福利视频集合1000 92 | 成人 在线 视频自拍 | 亚洲人成网站999久久久综合 | 国产人妻系列无码专区97SS | 2022最新国产在线不卡a | 波多在线视频 | 中国毛片在线观看 | 品色最新网址 | 亚洲国产精品综合久久久 | 九一果冻传媒制片入口 | 欧美成人精品区综合A片 | 日本波多野结衣视频 | 日本人伦一区二区三区 | 久99久热只有精品国产男同 | 日韩影片2 | 新版天堂中文资源官网 | 成人老司机深夜福利久久 | 在线免费观看日本视频 | 欧美国产综合日韩一区二区 | 国产国产成人精品久久 | 日韩欧美高清色码 | 国产中文字幕在线播放 | 麻豆精品一卡二卡三卡 | 内射人妻无码色AB麻豆 | 国产精品免费看久久久 | 国产热久久精 | 欧美在线视频一区二区三区 | 日韩欧美视频一区二区在线观看 | 欧美综合自拍亚洲综合图 | 狠狠色图片| 久久草在线精品视频99 | 韩国漂亮老师做爰BD在线看 | 91欧美精品 | 日韩一区二区三区在线播放 | 天天操夜操 | 美目盼兮amy198281 | 91爱视频| 亚洲色婷婷久久精品AV蜜桃久久 | 国产精品久久久久无码AV色戒 | a级精品国产片在线观看 | 欧美三级视频在线观看 | 黑人大黑机巴做爰 | 欧美影片一区二区三区 | 伊人网综合 | 伊人电院网 | 91精品欧美一区二区三区 | 国产伦精品一区二区免费 | 精品无码无人网站免费视频 | 国产韩国精品一区二区三区 | 国产电影在免费播放在线观看 | 色中色成人论坛 | 欧美1| 最近免费中文字幕大全高清10 | www.久艹| 色一欲一性一乱一区二区三区 | 97狠狠擼97狠狠擼视频 | 免费毛片手机在线播放 | 国产精品人妻久久久久A片-百度 | 国产免费一级视频 | 国产男女猛烈无遮挡A片游戏 | 日韩丝袜亚洲国产欧美一区 | 黑人巨茎大战白人女40CM | 台湾MD豆传媒一区二区 | 亚洲 欧美 校园 春色 小说 | 麻豆传煤网站免费入口ios | 久草草在线视视频 | 三级视频网站 | 精品人妻无码一区二区三区狼群 | 91精品国产高清久久久久 | 日本高清免费aaaaa大片视频 | 日产日韩亚洲欧美综合搜索 | 国产一区二区亚洲精品 | 男人猛躁进女人的毛片A片小说 | 91制片厂制作果冻大象传媒 | 草草免费观看视频在线 | 免费观看日本视频 | 国产午夜亚洲精品国产 | 青草视频国产 | 久久精品一本到东京热 | 最近更新中文字幕版 | 日本工口里番h无遮拦 | 九九九九在线精品免费视频 | 一本一道久久综合网 | 性荡视频播放器在线视频播放 | 久久久精品久久久久久久久久久 | 把娇妻借给朋友泄欲4 | 91网站在线看| 欧美小伙与老太做爰视频 | 麻豆 | 亚洲国产熟妇无码一区二区69 | 国产亚洲国际精品福利 | 欧美成人无码A区在线观看免费 | 国产露脸无码A区久久蘑菇 国产乱对白刺激视频 | 中文字幕视频在线观看 | 国产精品色情一区二区三区 | 日韩制服丝袜在线 | 国产极品精频在线观看 | 亚洲免费三级电影 | 99在线在线视频免费视频观看 | 色爱区综合激情五月综合激情 | 青青操在线观看视频 | 伦理片在线线249 | 久久这里的只有是精品23 | 黑帮少爷爱上我第一季在线观看 | 与黑人大黑机巴做爰A片 | 囯产精品一品二区三区 | 久久99九九99九九99精品 | 国产在线观看免费观看不卡 | 1024毛片| 国产精品扒开做爽爽爽的视频 | 免费做A爰片久久毛片A片 | 天堂网| 九九久久九九久久 | 亚洲一区二区免费视频 | 在线亚洲欧美 | 五月色丁香综合成人网 | 成年人深夜福利 | 99亚洲精品色情无码久久 | 香港三级欧美国产精品 | 激情综合五月天丁香婷婷 | 婷婷射精AV这里只有精品 | 日本成人一区二区三区 | 高清波多野结衣一区二区三区 | 精品日韩一区 | a级黄色片网站 | 日韩欧美激情 | 最美白嫩的极品美女ASSPICS | 一起看动画 | 国产人妻人伦精品熟女 | 国产麻豆VIDEOXXXX实拍 | 天天操中文字幕 | 毛片性生活 | 女人下边被添全过程A片小说 | 黄色成人在线播放 | 亚洲欧洲一级 | 天堂网2021天堂手机版 | 18禁裸乳无遮挡免费网站 | 亚洲电影a | 大地影院_日本骚妇 | 亚洲 日韩 中文字幕区 | 国产亚洲精品在天天在线麻豆 | 色情无码鲁鲁A的电影 | 777精品出轨人妻国产 | 亚洲网友自拍 | 男女裸交无遮挡啪啪激情试看 | 日韩视频一区 | 日本又色又爽又黄的A片在线电影 | 禁app下载站长统计网址进入 | 国产成人亚洲影视在线 | 最近最新中文字幕大全手机在线 | 国产午夜精品美女视频露脸 | 久久爱色综合天天综合网 | 99精品久久99久久久久 | 无遮挡无掩盖的网站 | 我要看免费一级毛片 | 久久综合九色综合97小说 | 人妻精品久久无码区新狼窝 | 两性午夜欧美高清做性 | 国产人碰人摸人爱免费视频 | 一区二区三区无码被窝影院 | 农村真实夫妇屋内自拍视频 | 久久国产一片免费观看 | 另类国产ts人妖系列 | 日日久| 激情啪啪网站 | 日本玖玖视频 | 另类内射国产在线 | 亚洲国产精品色情777777 | 摸摸美女全身 | 99热最新网址| 亚洲欧洲巨乳清纯 | 网站可以免费观看 | 乱H合集系列小说目录男男 乱精品一区字幕二区 | 99视频99| 亚洲精品无码不卡在线播HE | 日本一卡精品视频免费 | 三妻四妾高清完整版在线观看免费 | 手机在线精品视频 | 国精品人妻无码一区二区三区性色 | 日韩ed2k | 国产人妻久久精品二区三区老狼 | 影音男人新资源网 | 国精产品6666 | 人妻熟妇乱又伦精品视频中文字幕 | 亚洲精品白浆高清久久久久久 | 卡一卡二新区无人区 | 欧美成人猛片AAAAAAA | 欧美性狂猛bbbbbbxxxx | 成年网站未满十八禁毛片免费 | 亚洲a视频在线 | 亚洲精品国产成人无码区A片 | 久久99这里只有精品国产 | 人人影视官网 | 影视精品网站入口 | 亚洲精品午夜久久久伊人 | 吕守备粗大进出黄蓉的秘密 | 天天影视香色欲综合网 | 日本不卡三级 | 亚洲 自拍 色综合图区 | 亚洲AV优女天堂波多野结衣 | 韩国青草视频19禁福利 | 能播放女人另类ZOOZ0 | 毛茸茸成熟亚洲人 | 久久99精品一久久久久久 | 国产精品波多野结衣 | 男人舔女人的阴部黄色骚虎视频 | 一本三道a无线码一区v小说 | 秋霞电影网伦大理电影在线观看 | 特黄a大片免费视频 | 三区综合是哪三区 | 色偷偷狠狠色综合网 | 国产永久精品 | 久久99精品视免费看 | 一道本av免费不卡播放 | 久久成人国产精品一区二区 | 99色视频在线 | 天天躁夜夜躁狠狠夜夜 | 艳妇臀荡乳欲伦岳TXT下载 | 6080yy亚洲久久无码 | 国产AV高清怡春院 | 学生妹无套内射正在播放 | 无码人妻国产精品久久 | 蝌蚪窝99视频 | 69成人| 在线无码中文字幕一区 | 蝌蚪蚪窝视频在线视频手机 | 91在线视频免费 | 亚洲老头与老太性hd | 扒开双腿被两个男人玩弄 | 香港日本韩国三级 | 和少妇人妻邻居做爰无码 | 久久受www免费人成_看片中文 | 成人网18免费视频 |